宏观面：实体经济库存周期的调整尚未结束，目前的物价变动格局可能也意味着企业正逐步接近最痛苦的生存阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从欧美的情况来看，外围经济复苏的步伐可能会有所减缓，美国经济复苏对全球经济的拉动力度也会有所减弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而国际大宗商品走势近期震荡整理，黄金、原油、有色金属期货价格均从2月份阶段高点回落后震荡。我国库存周期的启动仍缺乏国际环境，债市基本面迎来风险转折点尚未明晰。不过政策预调微调的效果可以看到，去年四季度快速下滑的势头得到了遏制，从年初以来企业选择小幅扩充生产就可以看到。预计4月经济数据环比增长会有小幅改善，但显然缺乏终端需求实质性的改善以及企业盈利能力改善的阶段，经济增长一定会有反复，生产小幅扩张之后将面临再度的回落，实体经济以进一步退一步半的方式不断接近最底部。  资金面：目前很难从经济层面对外汇占款增加提供持续支撑，3月中下旬NDF贬值预期再起，预计4月外汇占款增长仍不乐观，可能再度回落。5月公开市场操作的到期量较少仅为2360亿元，依靠公开市场加大资金投放的空间较小，5月考虑到财政存款的缴存影响，需要存款准备金率的下调来释放流动性支持。而存准下调释放的基础货币有可能成为商业银行超额储备，增加银行间市场同业资金的供给，这将有利于银行间资金面好转。但也无法期待资金面持续宽松，我们判断5月份资金面仍将保持紧平衡的格局。而证监会对于股市降低印花税的研究和可能的兑现都将对债市资金面形成冲击。