公司  2012  年1-3  月实现营业收入1.66  亿元，同比减少6.94%，实现归属于母公司净利润-939.03  万元，同比减少254.36%，EPS  -0.02  元，低于预期，水泥销售的量价齐跌是主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          我们测算，公司2012  年1  季度实现销量约30  万吨，主要原因是主战场南疆（产量占比超过70%）1  季度天气寒冷，加上基建放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对比2011  年1季度约40  万吨的销量，今年同比有较大幅度降低。
          出厂均价方面，我们判断今年1  季度较去年同期亦可能明显能降低。2011年1  季度，南疆的阿克苏、克州、喀什、和田等地32.5  水泥市场价格在360-380  元/吨（含税，425  的高100  元/吨），北疆乌鲁木齐-昌吉地区在420  元/吨（含税），目前喀什、哈密及乌昌地区同比均有明显的下降。
          由于价格下降以及公司产能规模扩大（本部阿克苏2500T/D  特种水泥、乌苏3000T/D  于2011  年5  月投产，库车5000T/D  项目2012  年1  月实现单机试车，五家渠100  万吨/年粉磨站投产）导致产量缩减时折旧等费用分摊升高，2012  年Q1  毛利率同比下降2.52  个百分点至20.28%，环比与2011Q4  基本持平。期间费用率同比提升4.07  个百分点至26.48%，主要是利息费用增长带来的财务成本上升所致。
          我们认为，新疆水泥需求“十二五”期间可维持较高复合增长率，但近两年区域内新增水泥供给释放较多：2011  年新增产能2136  万吨，截至年底总产能达5326  万吨，比2010  年增长67%；目前在建的还有1940  万吨，预计2012-13  年投产。产能增长快于需求使得新疆水泥价格面临向下压力。
          谨慎预期下2012-2013  年公司实现水泥销量850  万吨、1200  万吨，出厂均价比2011  年分别回落20  和30  元/吨，规模上升导致成本略有降低，预测2012-2013  年可实现归属于母公司净利润分别为5.91  和8.03  亿元，假设今年增发2.62  亿股，全面摊薄后EPS  分别为0.80  和1.08  元，目前股价对应2012-2013  年PE  为16.8  和12.3  倍，下调对公司的评级至“增持”。
          风险提示：新疆水泥价格下跌幅度超预期。