投资要点
        经纪下滑和费用刚性是两个报告期业绩下降的主因：2011年上市券商归属于母公司的净利润累计达到264亿元，同比下降28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年一季度上市券商归属于母公司的净利润累计达到53亿元，同比下降29%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归因来看，2011年和2012年一季度上市券商净利润下滑的主要原因在于经纪业务下滑和费用刚性，其中经纪业务对两个报告期券商业绩的负面影响达到36%左右，而费用的负贡献分别达到28%和13%。
        上市券商经纪份额和佣金率表现好于预期：上市券商2011年及2012年一季度经纪业务净收入同比降幅超过35%，主要是两市成交量萎靡所致。随着基数下降，今年上市券商经纪业务收入降幅有望逐季收敛并重现增长。抛开市场因素，上市券商经纪份额和佣金率均好于预期。其中上市券商经纪份额由11Q1的39.04%升至12Q1的39.58%，我们判断主要是融资融券等创新业务反哺所致。未来包括大宗交易、做市、现金管理等业务的开展将为创新业务领先的上市券商经纪业务创造差异化壁垒。在监管强化背景下，去年一季度起上市券商佣金率已基本止跌，今年一季度佣金率继续保持稳定，未出现往年同期快速下滑的情况。我们维持前期看法，未来佣金率的压力将是结构性的，沿海地区券商佣金率已到达中期底部。