中海油开生支出周期高峰到来，收入拐点出现      海油工程是中海油工程建设独家供应商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中海油以五年规划为周期阶梯式发展，每个五年周期按照规划、建设、投产依次进行，资本支出从低谷上升，到达高峰后回落，具有周期性规律。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）五年周期中，油田开发按照勘探、钻井、工程建设的顺序推进，因此开发和生产资本化支出（开生支出）在周期第3、4  年相对集中，十二五工程建设周期高峰在2012~2014  年，周期拐点到来。    公司浅海收入周期性上升；深海项目增量可观且前景广阔      浅海项目总承包收入与开生支出相关，因为开生支出包含钻井支出，且钻井在工程建设之前，所以总承包收入在开生支出中占比也存在周期性。12~14  年浅海总承包收入将周期性上升，拐点到来，同比增长75%，26%和14%。    深海项目在12  年启动，采用半海半陆式开发模式，预计未来四年公司可获取108  亿元增量收入；未来掌握深海技术之后，公司将独立承担深海项目，前景可观。预计12~14  年公司总收入为126/157/174  亿元。    高固定成本带来经营杠杆，毛利率随收入大幅提升      公司固定成本占比39%，产生高经营杠杆。与中海油议价能力无显著变化，单个项目毛利率稳定，但12~14  年收入大幅增加，单位成本中固定成本从11  年的39%下降为12~14  年30%、29%和28%，显著提升毛利率。固定成本增长主要来自新增折旧，12、13  年增加折旧1.5  和4.1  亿元，之后平稳；可变成本参考近两年数据保守估算。预计12~14  年毛利率分别达到18.8%、19.4%和20.4%，相比09~11  年13.4%，12.0%和14.4%大幅度提升。    海上油田大发展提升估值，给予"谨慎推荐"评级      周期拐点推动公司12~14  年业绩增长，EPS  为0.27/0.39/0.47  元/股，对应当前股价的PE  为22/16/13x。十三五开发重点为深海，预计国内产量增加2800  万吨，同比十二五增长44%。届时公司掌握技术并独立承担深海工程，分享投资盛宴。公司发展潜力巨大，处于三年上升周期，给予"谨慎推荐"评级。    风险提示      1.  深海项目未能如期达产；2.  自然灾害带来工期延误和损失；  3.南海争端升级，影响公司开发进展。