与预测不一致的方面
工商银行2012年一季度实现税后净利润人民币613亿元,同比增长14%,占我们/路透市场全年预测的26%/27%,符合预期,但该行手续费收入/收入/拨备前营业利润略高于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年一季度主要积极因素:1) 手续费收入环比增长23%/同比增长10%,主要受益于银行卡和结算等传统业务以及与理财产品相关的手续费收入强劲;2) 总收入强劲环比增长7%,同比增长15%;3) 成本收入比仅为31%,推动拨备前营业利润稳健同比增长14%(占2012全年预期拨备前营业利润的26%);4)核心一级资本充足率从2011年的10.1%升至10.15%,主因折年净资产回报率高达25%,且风险加权资产增长受到了控制;5) 资产质量稳健,不良贷款余额较2011年四季度小幅下降,不良贷款率下降4个基点至89个基点(我们对2012年的全年预测为1.03%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不良贷款拨备覆盖率提高至281%,同时该行信贷成本从2011年四季度的38个基点上升至50个基点。主要负面因素:净息差小幅环比下滑2个基点,主因同业资产增速小幅上升及融资成本上升。
投资影响
我们认为工商银行的2012年一季度业绩稳健,且手续费收入/收入/拨备前营业利润/资产质量好于我们的预期。鉴于我们预计企业盈利将逐渐复苏且不良贷款生成率将在2012年二季度达到峰值从而给银行股带来支撑,以及工商银行的估值具有吸引力(H股基于1.3倍/6.2倍的2012年预期市净率/市盈率;A股基于1.4倍/6.4倍的2012年预期市净率/市盈率),我们维持对工商银行H/A股的买入评级,和1.8倍2012年预期市净率计算得出的12 个月目标价格7.0港元/人民币5.7元不变。风险:GDP 增长/资产质量差于预期、工商银行盈利不及预期。