中信银行 2012年 1季度实现净利润 85.63亿元,同比增长 31.6%,低于我们的预期,这主要是由于其压缩了同业业务规模所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】尽管如此,我们认为相比其较为确定的利润增速,目前 H 股低于 1 倍的估值具有较好的吸引,维持对 A股的持有评级和 H股的买入评级不变。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
支撑评级的要点
1季度末中信银行贷款余额相比年初增长 3.0%,存款余额相比年初增长3.8%;同时,其同业负债相比年初减少了 34.9%,同业资产相比年初减少了 26.4%,使得全行总资产相比年初减少了 3.9%。1季度根据期初期末余额简单计算的净息差约 2.72%, 环比去年 4季度下降了 18 个基点。由于同业业务规模的大幅波动,使得我们简单测算的净息差较日均余额口径的净息差可能存在偏差。我们估计 1季度净息差下滑的原因,可能是由于同业业务的利差不及去年 4季度。1季度净手续费收入依然处于高位,同比增长 42.0%。手续费收入占全部营业收入的比重约 12.1%,长期看仍有发展空间。1季度末不良贷款余额由年初的 85.41亿元下降至 82.70亿元,不良贷款率由年初的 0.60%下降至 0.56%。 我们估计不良贷款余额环比下降的主要原因可能是银行加大了清收核销的力度,预计未来不良贷款余额将呈现逐步上升的趋势。1季度年化信用风险成本约 0.57%,推动拨备覆盖率由年初的 272.3%提升至 309.4%,拨备贷款比由年初的 1.62%提升至 1.73%。
评级面临的主要风险
如果中国经济快速恶化,银行信用风险成本的上升可能吞噬净利润。 如果贷款需求快速回落亦或央行早于我们预期下调基准利率,银行净息差下降幅度和速度可能快于我们的预期。
估值
目前中信银行 A股相当于 1.05倍 2012年市净率,或 5.87倍 2012年市盈率;H股相当于 0.93倍 2012年市净率,或 5.2倍 2012年市盈率。我们预测,2012 年中信银行的净利润增速约在 17.1%,摊薄后的每股收益增速也在 7.5%,目前 H股的估值具有较高的吸引力。维持对A股的持有评级和 H股的买入评级不变。