2012年  1季度，中国工商银行实现归属母公司净利润  613.4亿元，同比增长14%，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1  季度净息差相对较好的表现带动净利息收入增长略好于预期，但拨备费用较我们的预期偏高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望未来，由于该行高风险贷款的占比略高，不良贷款和逾期贷款的比例偏低。我们维持对该行的持有评级，以及在  2011年年报点评中给予的目标价不变。    
        支撑评级的要点  
        根据我们的测算，  工商银行2012年1季度的净息差环比下降了2个基点，达到  2.52%。我们推测，主要原因应该是同业资产规模的大幅扩张。1季度工商银行贷款增长了  3,700亿，增速为  4.7%。而同业资产规模增加了  3,360亿，较年初增长了  40%，总资产规模增长了  6.2%。      2012年  1季度末，工商银行的不良贷款余额为  728.2亿元，较  2011年末减少  1.92亿元，不良贷款率为  0.89%，较年末降低  5个基点。我们判断该行不良贷款与逾期贷款的比例是偏低的，不良贷款是否能够持续好于其它银行仍需观察。2012年  1季度，工行计提的拨备费用增长较多，为  101.5亿元，比去年  4季度末增加了  34亿。该行的拨贷比已经上升至  2.51%。工商银行  2012年  1季度末的核心资本充足率为  10.15%，总资本充足率为13.13%。业绩的良好增长使得该行的核心资本充足率环比继续提高。工商银行  1季度的新增贷款特点是，境内贷款适度增长，贴现和境外贷款增长较快，个人贷款增长缓慢。  
        评级面临的主要风险  
        基础设施类贷款的资产质量出现严重恶化，对该行影响较大。
        估值  
        目前工商银行A股的股价相当于6.6倍2012年预期市盈率和1.38倍2012年预期市净率。  H股的股价相当于6.3倍2012年预期市盈率和1.32倍2012年预期市净率。考虑到该行估值较高，我们维持对该行的持有评级，并维持年报点评中给予的目标价。