三一国际(  631  HK  )-业绩改善值得期待；上调评级至买入
        吴弢
        投资要点：
        我们预计2012  年度第一季度，三一国际在销量和毛利率水平方面都有不俗的表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三一国际的掘进机业务保持强劲：第一季度的销量达到211  台，同比增长48%，其中三月销量达到历史最高的96  台；由于交付的重型产品比重增加，板块毛利率水平稳定在51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三一国际的联合采煤机组业务开始复苏，尤其是毛利率方面。第一季度联合采煤机组的销售额达到2.4  亿，达到2011年度联合采煤机组销售总额的40%。由于1  套高毛利率的刨煤机组的交付，第一季度联合采煤机组的毛利率有了明显的改善，有2011  年的-5.5%上升到目前的6.3%。
        三一国际掘进机2012  年的销量将增长20%达到900  台。我们认为在中国煤矿整合和机械化率提升的大环境下，三一国际有望保持这一增速。三一国际在掘进机市场的占有率已经超过了50%，并且销售结构有望继续优化。三一国际的重型产品比重开始超过50%，客户群中的大型矿客户占比开始超过50%。
        三一国际联合采煤机组的毛利率正在逐步改善。我们认为主要的促进因素是刨煤机组的交付和技术工艺改进。三一国际刨煤机组的毛利率预计将达到近20%。2011  年度延迟确认的2  套刨煤机组将会在今年确认，由于更多的客户还做增产测试，更多的刨煤机组交付将会在下半年。
        由于掘进机的高毛利率，其销量或毛利率的提升都会使净利润增长更多。掘进机销量增速每提升10  个百分点，收入增速相应增长6.9  个百分点，净利增速相应增长8.6  个百分点。掘进机毛利率每提升1  个百分点，净利增速相应增长3.5  个百分点。联合采煤机组销量增速每提升10  个百分点，收入增速相应增长1.6  个百分点，净利增速相应下降0.8  个百分点。联合采煤机组毛利率每提升1  个百分点，净利增速相应增长1.5  个百分点。
        我们维持2012/13/14  年的每股收益预测为人民币0.32/0.41/0.52  元。我们维持港币7.64  元的目标价格，对应2012/13/14  年的市盈率分别为19.2/15.3/11.9  倍。上升空间超过20%，我们将评级由增持上调至买入。