投资要点
        高产能利用率反映2011  行业景气上升：产能利用率作为供需变化相互作用的动态结果，是决定行业景气走向的核心变量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年钢铁行业环境并没有大家所感受的那么糟糕，事实上一直持续到三季度的高产能利用率造就了行业整体景气程度的上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年钢铁业平均产能利用率达  85.4%，同比上升2.9  个百分点。产能利用率上升的直接结果是行业边际加工成本的上升，即行业边际加工费及行业原材料边际成本的上涨，其中矿石等原材料价格上涨是11  年钢价的主要推手；
        上市公司业绩不尽如人意：开工率及行业景气度的上升并不代表所有企业盈利都得到改善，我们看到众多上市钢企出现吨钢毛利及净利的大幅下滑，平均而言2011  年上市钢企吨钢毛利及净利分别同比下滑24  元和23  元。相比之下众多非上市民营中小钢厂则取得了丰厚利润。上述两类钢厂业绩表现的差异主要来自两者加工成本的差异。2011  年冶炼行业的产能增量主要来自处于成本线底部的民营企业，低成本产能增量迫使高成本国企产能向边际成本趋近，导致其盈利空间萎缩，这正是我们所看到的2011  年上市钢企的整体盈利表现；
        上市钢厂个体层面表现差异：虽然去年上市标的业绩表现总体不佳，但在个体层面存在差异。在行业不存在产能短缺的环境下，业绩改善型钢厂的驱动力主要来自原材料成本及加工成本的改善，其中自有铁矿的西宁特钢、酒钢宏兴凭借全年矿石均价的上涨扩大了原料成本优势，华菱钢铁则是加工成本下降的典型代表；在吨钢毛利下滑的钢厂中，板材类企业占据主流，鞍钢股份、宝钢股份、本钢板材、武钢股份、新钢股份等钢厂因板材需求低迷，其盈利能力出现不同程度下滑；
        投资建议：结合我们对2012  年下游需求及产能增量的预测，今年开工率应较11  年有所下滑，在行业边际加工费无改善趋势的环境下，理论上唯有加工成本下降的企业方能获得业绩改善。此外由于全球矿石供给成本结构的变化，12  年矿石价格中枢将明显下移，钢厂自有矿盈利将因此收缩。但由于全年冶炼行业开工率并非平均分布，在开工率波峰到来之际，主要把握冶炼、矿石行业利润获得阶段性的改善机会。
        就近期而言，建筑业需求正驱动冶炼行业产能利用率快速回升，上市公司将由前期微利或亏损状态中脱困，短期相对看好直接受益的建材类及资源类钢厂，包括八一钢铁、河北钢铁、新兴铸管、凌钢股份、西宁特钢等。