2011  年业绩同比增长10.88%，低于预期      2011  年，景区游客接待量达274.4  万人次，同比增长9%；公司实现营收16.01  亿元，同比增长
        10.81%；实现归属于母公司所有者的净利润2.567  亿元，同比增长10.88%；EPS  0.54  元，业绩低于我们预期的0.62  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预期差主要来自地产业务盈利贡献和索道业务乘坐率低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    2011  年门票和索道业务增长平稳，地产结算进度慢于预期      2011  年，门票收入同比增长13.17%，人均有效票价从202  元升至210  元。索道业务收入同比增长10.53%，乘索率从1.67  升至1.70（我们预期1.73）。酒店业务收入同比增长11.62%，低于上半年的23.72%。地产业务收入7499  万元（我们预期1.35  亿元），同比减少22%，未贡献利润（预期贡献EPS0.04  元）。    2012  年一季度业绩增亏66.75%，但绝对值非常小      2012  年一季度，景区客流35.5  万人次，同比增长4.5%；公司实现营收1.90  亿元，同比增长8.19%；实现归属于母公司所有者的净利润-189.25  万元，同比增亏66.75%；EPS  0.00  元。公司解释利润下降缘于薪资奖金等管理费用增加。    2012  年预期仍能保持平稳增长      我们预期黄山旅游在现有经济环境下仍能达到8%的年均增长。西海饭店改造项目预计6  月投入试运营，西海大峡谷观光缆车预期"十一"前试运营，预计这些项目今年对业绩影响较小。昱城皇冠假日酒店4  月已开业，全年预计亏损4000  万元左右，但去年公司地产结算的延后有助于今年业绩的稳定。    风险提示      市区酒店竞争激烈影响现有酒店盈利能力，地产业务开发加大公司业绩波动性。    维持"谨慎推荐"评级      预测公司12-14  年EPS  预测分别到0.66/0.75/0.83  元，其中地产业务贡献0.05/0.04/0.02  元。公司目前股价对应12-13  年PE  为23、20  倍，在景区类个股中估值相对较低。考虑到公司现有股价处于近年相对低位，且业绩平稳增长预期性相对较强，维持公司"谨慎推荐"评级。