投资要点:
业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012 年一季度公司实现营业收入18.37 亿元,营业利润2.47 亿元,归母公司净利润2.80 亿元,同比分别增长20%、82%、117%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)EPS0.11 元,业绩符合预期。
公司盈利能力提升,带动净利润增速(117%)大幅高于营收增速(20%):1)公司严控出版发行业务让利幅度,毛利率从34%升至38%;2)公司募集资金利息收入增加,期间费用率从23%降至21%;3)公司收到上期已入库增值税退税2141万元等,营业外收入增长515%。
教辅限价新政进一步出台,公司有望借此提高市场份额。国家发改委、新闻出版总署、教育部联合印发《关于加强中小学教辅材料价格监管的通知》,从定价、发行费用等方面予以规定。我们认为,此次新政是对2 月份教辅新政的补充,进一步从价格和利润空间予以严控,从而肃清过多、过滥、过贵的教辅市场。从微观层面上看,存在无资质、高定价、高回扣等问题的企业将有经营风险;而公司的教辅定价和利润空间均符合规定,将不会受到打压并更有望借此提高其市场份额。
维持盈利预测,维持“强烈推荐”评级。维持预测12-14 年EPS 为0.41、0.42 和0.50元,在当前股价(8.97 元)下,对应PE 分别为22、21 和18 倍,估值不高。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借教材教辅新政巩固传统优势获超行业内生增速;2)持续跨省并购推动外延扩张,年内有望实现5 项并购;3)稳步建设文化Mall 奠定未来高成长,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。综合业绩增速及可比公司估值等情况,公司可享有28 倍PE,给予6 个月目标价11.50 元。
股价催化剂:教材新政出台,跨省并购大力开拓、集团优质资产注入、文化Mall培育速度和数量提升、增值税优惠适用范围扩大、会计政策变更等。
风险提示:
中小学教材出版和发行体制改革带来的风险;国家税收政策变化风险;文化体制改革深度和速度低于预期的风险;新媒体对业务的冲击;文化Mall 拓展低于预期。