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招商银行研究报告:光大证券-招商银行-600036-业绩增32%,息差高位继续回升,拨备释放业绩-120501

股票名称: 招商银行 股票代码: 600036分享时间:2012-05-02 15:55:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 沈维
研报出处: 光大证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 440 KB 分享者: stu****18 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        招商银行1  季度实现收入和净利润分别为284  亿和116  亿,同比分别增长27.2%和32.2%,符合预期,环比四季度增长9.7%和50.4%,EPS  0.54  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年化ROAE  为27.20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同业资产规模较快增长,息差环比继续提升。1  季度净利息收入同比增长24.2%,手续费收入同比增长23.4%。资产质量稳定,不良余额小幅增加,不良率与年初持平,拨备支出减少对利润有明显贡献。
        (1)同业资产较快增长,负债优势明显。合并层面资产和负债总额较年初增长6.0%和5.9%,其中贷款和存款增长3.82%和1.78%。同业资产较年初增长30.6%,占比上升2.2  个百分点至11.8%,贷款净额占总资产的比重略降1.2个百分点至56.2%。贷款结构较为稳定:企业贷款占比59.79%,零售贷款占比35.49%。活期存款占比54.43%,储蓄存款占比36.9%,与年初基本持平,负债优势较为明显。
        (2)息差环比继续回升,绝对水平较高。集团1  季度净息差和净利差分别较去年同期上升23BP  和16BP  至3.21%和3.05%,环比去年四季度也提升6BP和0BP。公司净息差和净利差分别是3.30%和3.14%,同比上升24BP  和18BP,环比去年四季度均上升5BP。息差回升受益于资产重定价,尤其是按揭贷款重定价。零售贷款加权平均利率浮动比例提高幅度明显高于对公贷款。
        (3)手续费收入平稳增长。1  季度集团非息收入同比增长37.7%,占比24.1%。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长23.4%/28.6%,主要是结算与清算手续费、托管及其他受托业务佣金增加。此外,投资收益同比增长176%,对非息收入贡献明显。
        (4)资产质量表现优于同业,拨备释放业绩。集团不良余额较年初小幅增长2.87  亿,不良率维持0.56%。资产减值损失同比下降3.3%,对利润增长贡献明显。期末拨备覆盖率为404.36%,贷款拨备率2.25%。公司层面不良贷款比年初增加2.56  亿元,不良率持平0.58%,年化后的信用成本0.47%,比上年下降0.08  个百分点。期末平台贷款余额1100  亿,较年初减少41  亿,占比下降0.53  个百分点至6.93%,不良仅0.14%,下降1BP。
        (5)成本费用支出稳定。集团业务及管理费同比增长23.64%。成本收入比同比下降0.91  个百分点至31.86%。
        (6)永隆集团税后盈利5.16  港币,同比增长35.25%,贷款较年初下降2.36%,存款上升1.52%,不良贷款比率为0.46%,核心资本充足比率及资本充足比率分别为10.10%和14.12%。
        我们的看法:
        公司核心和总资本充足率分别为8.31%和11.54%。公司将A+H  配股融资不超过350  亿元用以补充核心资本,使2015  年底前一级资本和总资本充足率分别达到9.5%和11.5%的目标规划值。我们维持公司12/13  盈利预测至1.74  和2.12  元(融资摊薄后),对应近两年净利润分别为458  元和559  亿元,同比分别增长26.8%和22.1%。目前股价对应12/13  年PE  为7.1  倍、5.7  倍,静态PB  1.6倍,2012  年动态PB  1.3  倍。公司负债优势明显,资产质量安全性较高,维持“买入”评级。

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