投资要点 母公司快速增长,显示天然植物药增势迅猛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司一季度的业绩超过我们之前的预期,其一季度的快速增长主要来自于母公司的贡献,其利润增加额占合并利润增加的81%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)母公司收入增长88.4%,显示以血塞通和天眩清为代表的主营产品在一季度取得了高速的增长(考虑到公司的营业成本也在快速增长,我们认为这一收入增速应基本如实反映了其销量的快速增长)。扣除母公司利润外的子公司业绩基本保持平稳,营业外收入增加了283 万元。 费用率控制良好。在主力产品快速增长的同时,公司费用率控制良好,其中母公司销售费用率和管理费用率分别较同期下降了2.8 和1.9 个百分点;整体综合销售费用率和管理费用率分别下降了0.9 个百分点和1.2 个百分点。 络泰近两年前景乐观。我们认为公司的血塞通产品在未来两年将面临极好的发展局面。经过几年的销售团队建设和渠道下沉,公司在基层市场已经具备了良好的销售网络和销售机制;在过去两年完成了大部分省市的基药招标之后,未来公司血塞通产品(络泰)放量可期。从广东省近期公布的2012 年血塞通冻干粉针的基层医疗机构计划采购量达到750 万支,按此比例,我们估计全国仅基层医疗机构血塞通市场空间即非常巨大。随着新产能的投产, 我们估计昆药血塞通冻干产能应超过6000 万支(2011 年销量应在2000 万支左右),产能瓶颈解除,前景乐观。 财务与估值 由于公司一季度业绩略超预期,我们略上调公司2012-2014 年每股收益预测分别至0.64、0.83、1.10 元(新增),上调幅度分别为5%,5%,考虑盈利预测调整和其较高的增长预期,目标价相应上调至18.40 元,对应2012 年PE28.75 倍,PEG0.54,维持公司买入评级,建议积极关注。 风险提示:药品价格管制,中药材价格持续大幅上涨,注射剂安全性