◆净利润4668  万元，同比增长329%，EPS0.186  元：
公司2007  年实现主营业务收入93.45  亿元，同比增长36%，净利润4668  万元，同比增长329%，EPS0.186  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司销售收入大幅增长，远超过行业增长水平，主要是公司并购徐州医药股份和药房托管带来的外延式扩张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司净利润与我们此前预测的EPS  0.2  元虽然差异不大，但是利润的质量却低于我们的预期，扣除非经常性损益后，公司净利润仅1100  万元，虽然同比06  年，公司主营业务盈利情况已经大有改善，但是依然低于市场预期。
◆运营费用依然较高压低了公司盈利能力：
公司07  年盈利改善低于预期，主要是因为公司运营费用依然偏高。07  年公司管理费用率2.81%，销售费用3.02%，这两项都要高于我们的预测。同时由于公司销售规模的扩大和升息因素也提高了公司的财务支出。公司年报中最大的亮点是分销毛利水平的提高，数据显示公司分销营业利润率从06  年的5.97%提高到07  年的6.18%，同比提高0.21%。我们认为公司商业毛利提高主要是因为纯销开票毛利高和OEM  推广。同时我们也注意到公司07  年四季度毛利总额达到2  亿元，07  年在收购徐州医药股份后，销售规模接近100  亿元，成为国内第四大药品分销企业。这些信息都显示了公司盈利增长预期明确。
◆  投资建议：维持“买入”评级，10-12  元战略性配置：
我们认为公司目前推行的供应链管理和控制终端策略符合国内药品分销发展趋势，盈利改善预期明确。由于公司07  年盈利改善低于预期，我们略微调低公司08-09  年EPS  分别为0.32  元和0.52  元，如果以公司09  年业绩30x  估值，公司12  个月目标价为16  元。我们的投资逻辑是：①南京医药是国内第四大药品分销企业，其渠道价值相当明显；②行业转暖，盈利增长长期趋势明确；③“药房托管”如果获得重大成功，将为公司带来非常正面的影响；④公司大股东持股比例相对较低，未来很有可能成为购并对象。我们认为南京医药从传统国有商业企业向现代化药品分销企业的转型之路才刚刚开始，公司积极的整合与变革将会给投资者带潜在的巨大投资机会，因此我们对公司的长期发展趋势表示乐观，维持“买入”评级。
◆  风险分析：①公司盈利能力改善低于预期，公司是一家传统的国有企业，内部整合和运营效率的提高显然需要一个过程，同时公司通过并购扩张，虽然掌握子公司控股权，但是业务层面的整合尚需时间。②药房托管依然是一种尝试，其未来变化具有不确定性。