债券交易对业绩贡献显著提升,规模高增长依然可期
11年全年及12年1季度净利润同比增长39%/32%
南京银行2011/2012Q1净利润同比增长39%/32%,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11年公司总资产同比增长27%,存、贷款分别增长19%/23%;手续费及佣金净收入同比增长51%,成本收入比为31%维持平稳,核心资本充足率和总资本充足率下滑到11.76%/14.96%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司资产质量维持稳定,不良贷款余额维持平稳,12年一季度不良率继续环比下降5个BP达到0.73%,拨备覆盖率324%,11年/12年1季度年化信贷成本为0.75%/0.65%,同比分别上升8个/3个BP。
债券交易贡献营业收入占比显著提升
公司11年末证券投资占生息资产比重22%,其中交易性金融资产占生息资产比重2.6%,12年一季度环比增长36%提升到4.8%;11年/12年一季度债券交易相关收益占营业利润比重分别达到-2%/9%。我们认为公司在11年已基本完成久期拉长的债券配置策略,并在11年下半年起加大交易;高配置长久期债券使公司净息差在12年相比同业拥有更高防御性;同时预计2012年下半年有望获得高收益信用债在经济回暖下信用利差收窄所带来的公允价值提升收益。
城商行异地仍未放开,但受存贷比及资本金压力制约较小规模增长持续
公司2011年末分支机构数为92家,新增12家,新增全为分行下设支行网点。公司12年一季度末存贷比仅58.7%,环比下降3个百分点;公司核心资本充足率虽在一季度略有下滑,但仍高出新资本监管要求的8.5%的目标2个百分点以上。我们认为,公司规模增长受限条件相对较少,规模增长依然可期。
估值:维持“买入”评级,目标价11.02元(11.3%股权成本不变)
我们维持公司2012/2013年的EPS为1.31/1.55元,净利润增长21%/18%,基于DDM模型得出的目标价对应公司12/13年1.3/1.2倍PB,8.4/7.1倍PE。