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中石化研究报告:高盛-中石化(0386.HK):所获补贴与市场预期相符,需要更多补贴

股票名称: 中石化 股票代码: 0386分享时间:2008-03-20 14:56:08
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 邵康麒
研报出处: 高盛 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 331 KB 分享者: zhu****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

最新事件
中石化表示,它已获得人民币123  亿元政府补贴。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,人民币49  亿元旨在弥补07  年的炼油亏损,人民币74  亿元旨在弥补08  年第一季度的炼油亏损。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场预计的补贴数字为人民币100  亿-150  亿元,因此这条消息应该是在市场的预料之中,但我们认为股价仍可能对此消息作出积极回应。
潜在影响
我们把我们的07  年净利润和每股盈利预测均上调了5.9%,以反映人民币49  亿元的补贴。不久前,我们将07  年净利润预测下调了类似的幅度,以反映取消人民币50  亿元的补贴假设,原因是这个补贴是否会被计入07  年存在着不确定性。我们的07  年净利润假设目前为人民币641  亿元,意味着净利润同比增长19%。
我们认为,08  年第一季度的人民币74  亿元补贴并不足以抵消我们预测的人民币178  亿-184  亿元当季炼油亏损。我们预计08  年第二季度的炼油亏损会更大,因此值得关注的一个重要问题是政府是否会每个季度都向中石化发放补贴。我们小幅调整了我们的2008  年净利润预测,原因是一方面计入了更多的炼油亏损(因柴油进口加剧其亏损),另一方面又多计入了人民币50  亿元的补贴假设。我们现在假设中石化08  年获得的补贴为人民币200  亿元,但仍然预计补贴后的炼油亏损为人民币250  亿元左右。
估值
中石化H  股当前股价对应的2008  年预期企业价值/债务调整后现金流(  EV/DACF)为6.1  倍,与全球同行企业相符,但略高于中石油(5.9  倍)。中石化H  股当前股价对应的08  年预期市净率为1.2  倍,而历史区间为0.6  倍-3.1  倍。我们将基于贴现现金流的12  个月目标价格从9.7  港元/124  美元(ADR)小幅调高至9.8  港元/126美元。
主要风险
主要的上行风险为补贴金额高于预期、一次性的人民币汇率大幅重估或油价大幅回落。主要的下行风险为原油价格进一步上涨和资源税高于预期。

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