投资要点  
        1季度，农业银行实现净利润  434.54亿元，同比增长  27.55%，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该行1季报最大的特点是贷款质量高度稳定  不良生成率约-17BP，同业中表现最好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，2011年  4季度其不良生成率大约也是-17BP，同样是  16家上市银行中最低的。良好的风控外化为  1季度该行不良贷款余额继续环比下降  23.44  亿元，降至  850.14  亿元，不良率降低  11BP至  1.44%。贷款质量的超强稳定性，除了体现出农行近年来风控有了实质性提升之外，更主要的是股改红利的反应，即股改上市前过度认定的不良贷款的升级。后一点从这一现象可以看出：2011年下半年农行虽然不良贷款余额降低了  26.9亿元，但逾期贷款余额增长了  5.77亿元。  拨备反哺利润。在风控表现卓越背景下，农行终于开始降低其超高的信用成本率。  1季度其信用成本率约为  78BP，比去年同期的  99BP和全年的  122BP都有较大幅度降低。目前该行拨贷比也达到4.09%这一超高水平，判断未来信用成本率还有近  30BP的下行空间。  净息差环比略降，应是受货币市场利率下行影响。1  季度，农行净息差为2.87%，环比下降  5BP。不过  2011年  4季度该行大幅上行  15BP。判断近期其净息差的波动主要受到货币市场利率的影响，但其存贷利差应该是基本保持稳定的。  手续费增速虽也下降但仍有近  20%。与其他大行相同，农行的手续费收入增速也出现了较明显的下降，从去年全年的45.48%下降至  1季度的  19.50%。    
        财务与估值  
        我们预计公司  2012-2014  年每股收益分别为  0.51、0.60、0.72元，农行最低的存贷比仍然意味着稳定的存款成本和净息差，再加上拨备还有进一步的释放空间，判断未来若干年内该行都会继续维持五大行中最快的净利润增速。目标价3.55元，维持公司买入评级。