报告摘要:
业绩大幅超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年1季度年实现归属母公司股东净利润82.9亿元,同比增长58.7%,环比增长23.4%,业绩同比大幅增长的主要推动因素是规模和息差的翘尾效应以及成本收入比的下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1季度成本收入比同比降低2.7个百分点,拨备前利润同比增长74.8%,由于信用成本高出去年同期47bp,净利润增速有所降低。
息差环比下降,但翘尾效应使得同比增幅较高,预计全年净息差会较为平稳。 1季度净息差2.64%,比2011年全年增加18bp,同比来看提升52bp,其中存贷利差、同业利差同比提升幅度均超过70bp,翘尾因素在一季度表现的非常明显。净息差环比有所下降主要因为同业业务规模增长幅度远高于信贷业务。1季度末,总资产比年初高出9.16%,但贷款总额比年初仅增长3.7%。
规模效应贡献2012年业绩:银行在去年3、4季度、今年1季度集中增加的同业业务大部分是今年2、3季度末到期,部分可延续到4季度,存量资产到期分布将使得日均资产余额高增长并推动2012年业绩。银监会对同业代付业务虽提出了征求意见,但银行之间配合商业行为(国内信用证业务、企业贸易)做一些同业代付,会计上可以不在信贷科目里核算。后续处理措施具有不确定性。
不良双升:1季度末,关注、逾期、不良贷款金额和比率都有上升,不良率环比去年末增加2bp至0.4%,不良余额增加3.2亿,关注类贷款余额增加15.3亿。新增不良主要集中在制造业、批发零售业,原因源于成本压力对企业经营的影响、有些企业前几年盲目扩张产生一些资金链问题。银行自身来说,对潜在风险的主动调整分类也使得关注类贷款增加较多。预计今年不良的上升仍会比较缓和。
个人经营性贷款接力按揭贷款,继续延续2011年的策略。压缩按揭贷款(特别是首套房),发展个人经营性贷款,将零售贷款一半的额度投入其中。
投资建议:兴业银行经营策略灵活, 2012年息差和规模翘尾因素会贡献业绩,如果资产质量波动不大,全年业绩高增长可期。目前兴业银行拨贷比1.55%,在上市银行中仍偏低,如果不良上升幅度较快,拨备的压力会比较大。我们小幅调整盈利预测,预计2012年银行利润增长24.2 %,对应12年PE和PB分别为5.67倍和1.07倍(考虑定增),维持 “增持-A”评级。