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友谊股份研究报告:光大证券-友谊股份-600827-业绩符合预期,看好公司领先业态发展战略-120502

股票名称: 友谊股份 股票代码: 600827分享时间:2012-05-02 08:29:51
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐佳睿
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 479 KB 分享者: liu****yu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

◆1Q2012  营业收入同比增长  5.20%,扣非后  EPS  同比增长  20%:  
        1Q2012  公司实现营业收入  145.49  亿元,同比增长  5.20%;营业利润7.20  亿元,同比下降  26.44%;归属于母公司的净利润  4.37  亿元,同比下降25.02%(折合全面摊薄后  EPS  0.25  元,符合我们预期)  。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归属于母公司净利润  4.21  亿元,扣非后  EPS  0.24  元,同比增长  20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)扣非前后  EPS增速出现较大差异,主要是因为去年同期百联股份处置上海建配龙房地产有限公司  51%股权,取得大量非流动资产处置损益所致(1Q2011  百联股份披露非流动资产处置损益为  3.11  亿元,按最新股本折算,影响  EPS  约  0.135元)。  
◆1Q2012  超市业务同比增长约  7.09%,百货业务同比增长约  27.43%:
        我们考虑  1Q2011  友谊股份和百联股份两个分开公司的非经常性损益,则大约估算公司整体  1Q2011  的扣非后净利润为  3.45  亿元。已披露联华超市  1Q2012/1Q2011  的净利润分别约为  1.77/1.65  亿元,友谊股份所占股权比例为  55.20%,则  1Q2012/1Q2011  友谊股份的超市业务净利润分别约为0.98/0.91  亿元,同比增长  7.09%。我们假设“百货业务净利润=扣非后公司净利润-超市业务净利润”1,则  1Q2012/1Q2011  公司的百货业务净利润分别约为  3.23/2.54  亿元,同比增长  27.43%,超出我们  20%增速的预期。若剔除八佰伴  36%股权并表因素(假定  1Q2012  为  4500  万)  ,百货业态增速约在  9.70%(详细拆分见后表  2)  。我们认为友谊股份业务中百货业态,尤其是购物中心及奥特莱斯新业态是推动公司百货业态在1Q2012百货业绩整体哀鸿遍野的大环境下,仍能高质量增长的主要原因,随着购物中心门店从前期培育逐渐转入成熟丰收阶段,  预计全年百货业态的业绩增速在  20%以上是大概率事件。  
◆毛利率持平去年同期,期间费用率同比下滑:  
        公司一季度营业收入同比仅为个位数增长,主要是因宏观经济低迷导致居民消费需求下滑所致,特别是由于公司主要经营场所处于江浙沪一带,受到的冲击较内陆地区更大。一季度公司毛利率基本持平上年,微幅下降  0.08个百分点至  21.24%。1Q2012  公司期间费用率为  15.52%,同比降低  0.30个百分点,销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.11/0.05/-0.24  个百分点至  12.26%/3.64%/-0.38%。期间费用率的降低主要源自公司财务费用的下降。1Q2012  公司财务费用同比下降  188.53%,主要系本期融资规模减小及利息收入增加所致。本期投资收益同比下降  87.34%至  4546.39  万元,主要系上文所提及的去年处置地产公司股权所致。  
◆维持买入评级,6个月目标价  17元:  
        由于公司超市部分业绩整体在大环境下增速不高,我们调整公司2012-2014  年  EPS  分别至  0.79/0.90/1.02  元(之前为  0.81/0.92/1.03  元)  ,以  2011  年为基期三年  CAGR为  8%(其中零售主业  CAGR为  20.11%)  。给予  6  个月目标价  17  元,对应  21.5  X  PE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,短期建议投资者关注上海迪斯尼乐园项目

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