◆1Q2012 营业收入同比增长 5.20%,扣非后 EPS 同比增长 20%:
1Q2012 公司实现营业收入 145.49 亿元,同比增长 5.20%;营业利润7.20 亿元,同比下降 26.44%;归属于母公司的净利润 4.37 亿元,同比下降25.02%(折合全面摊薄后 EPS 0.25 元,符合我们预期) 。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非后归属于母公司净利润 4.21 亿元,扣非后 EPS 0.24 元,同比增长 20%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)扣非前后 EPS增速出现较大差异,主要是因为去年同期百联股份处置上海建配龙房地产有限公司 51%股权,取得大量非流动资产处置损益所致(1Q2011 百联股份披露非流动资产处置损益为 3.11 亿元,按最新股本折算,影响 EPS 约 0.135元)。
◆1Q2012 超市业务同比增长约 7.09%,百货业务同比增长约 27.43%:
我们考虑 1Q2011 友谊股份和百联股份两个分开公司的非经常性损益,则大约估算公司整体 1Q2011 的扣非后净利润为 3.45 亿元。已披露联华超市 1Q2012/1Q2011 的净利润分别约为 1.77/1.65 亿元,友谊股份所占股权比例为 55.20%,则 1Q2012/1Q2011 友谊股份的超市业务净利润分别约为0.98/0.91 亿元,同比增长 7.09%。我们假设“百货业务净利润=扣非后公司净利润-超市业务净利润”1,则 1Q2012/1Q2011 公司的百货业务净利润分别约为 3.23/2.54 亿元,同比增长 27.43%,超出我们 20%增速的预期。若剔除八佰伴 36%股权并表因素(假定 1Q2012 为 4500 万) ,百货业态增速约在 9.70%(详细拆分见后表 2) 。我们认为友谊股份业务中百货业态,尤其是购物中心及奥特莱斯新业态是推动公司百货业态在1Q2012百货业绩整体哀鸿遍野的大环境下,仍能高质量增长的主要原因,随着购物中心门店从前期培育逐渐转入成熟丰收阶段, 预计全年百货业态的业绩增速在 20%以上是大概率事件。
◆毛利率持平去年同期,期间费用率同比下滑:
公司一季度营业收入同比仅为个位数增长,主要是因宏观经济低迷导致居民消费需求下滑所致,特别是由于公司主要经营场所处于江浙沪一带,受到的冲击较内陆地区更大。一季度公司毛利率基本持平上年,微幅下降 0.08个百分点至 21.24%。1Q2012 公司期间费用率为 15.52%,同比降低 0.30个百分点,销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.11/0.05/-0.24 个百分点至 12.26%/3.64%/-0.38%。期间费用率的降低主要源自公司财务费用的下降。1Q2012 公司财务费用同比下降 188.53%,主要系本期融资规模减小及利息收入增加所致。本期投资收益同比下降 87.34%至 4546.39 万元,主要系上文所提及的去年处置地产公司股权所致。
◆维持买入评级,6个月目标价 17元:
由于公司超市部分业绩整体在大环境下增速不高,我们调整公司2012-2014 年 EPS 分别至 0.79/0.90/1.02 元(之前为 0.81/0.92/1.03 元) ,以 2011 年为基期三年 CAGR为 8%(其中零售主业 CAGR为 20.11%) 。给予 6 个月目标价 17 元,对应 21.5 X PE。我们中长期看好公司未来创新业态购物中心以及奥特莱斯的潜力,短期建议投资者关注上海迪斯尼乐园项目