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中国平安研究报告:中投证券-中国平安-601318-内含价值快于保费增长-080320

股票名称: 中国平安 股票代码: 601318分享时间:2008-03-20 13:19:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 许守德
研报出处: 中投证券 研报页数: 2 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 175 KB 分享者: cyi****ei 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  内含价值快于保费增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司07年内含价值1503.11亿元,同比长129.2%,剔除假设及模型变动、资本注入等因素,同比增长60.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而同期寿险保费同比增长14.8%,产险保费同比增长27.2%。寿险业务结构持续改善、银行和证券业务利润大幅提高以及投资回报超预期等因素,是导致内含价值快于保费增长的重要原因。2007年每股内含价值由10.58元提高至20.46元,一年新业务价值为0.98元。
  在国际财务报告准则下,每股收益2.54元。07年公司中国会计准则下归属于母公司的净利润150.86亿元,每股收益2.05元。但由于中国会计准则下,佣金、手续费等新单业务的保单获取成本于发生时计入损益的处理不尽合理,再考虑两个准则下寿险准备金存在差异,我们认为,国际财务报告准则下核算的利润更为可信。国际财务报告准则下归属于母公司的净利润186.88亿元,每股收益2.54元。
  寿险业务的利润贡献率再次缩小,由年中的60.4%下降至50.2%。2006年上半年寿险业务的利润贡献率高达84.8%,2006年底降至78.0%。从短短的两年数据来看,虽然寿险业务的核心地位未变,但不再成为唯一的利润增长点。公司的利润来源正在朝多元化演变,这对公司应付更为复杂的经济环境,抵御结构性波动风险是大有好处的。由于银行业务的后劲十足,预计下一步公司会加大这一块的投入。
  业务结构逐步改善,个人寿险保费和期缴保费占比均有提高。07年公司个人寿险保费643.10亿元,占寿险保费合计792.79亿元的81.1%,比上年提高0.3个百分点;首年期缴保费147.05亿元,占首年保费合计307.28亿元的47.8%,比上年提高5.3个百分点。业务结构改善主要是营销员人数大幅扩张的结果,未来数年内可持续。
  根据最新的内含价值数据极端保守的估值为62.26元。为简单起见,若我们暂不调整平安内部的假设,则公司07年每股调整后净资产、有效业务价值和一年新业务价值分别为14.57元、5.89元和0.98元,假定15.0%的增长,预计2008年该三个指标可提高至16.75元、6.77元和1.12元;此外,寿险业务未来20年每年按8.0%增长,其他业务按净资产2倍估值,根据测算,公司2008年极端保守的目标价为62.26元。与目前A股股价56.94元相比,有9.3%的安全边际。
  其他事项。前期经过测算,公司在悲观、中性和乐观三种情形下的估值中枢分别为93.70元、130.40元和182.90元。实际上,业绩公告的07年内含价值和一年新业务价值超出我们原先的预期。本报告仅是简单的做了点评,稍后我们会出具更为详细的报告。

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