􀁺  07  年年报符合市场预期：3  月20  日亚泰集团公布07  年报显示，全年实现主营收入40.59  亿元，净利5.46  亿元，同比分别上涨35％和284％，实现EPS0.46元，基本符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从各个行业来看，销售水泥增长17%达到647  万吨，收益于价格上涨收入同比增长39%，但成本上涨后毛利基本持平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）房地产业务收入同比增长59%达到6.23  亿元。对公司业绩贡献最大的是所持有30.71%的东北证券股权，对应约50  亿元市值和3.38  亿元股权投资收益（合每股EPS贡献0.27  元）。
􀁺  多元化经营基调难改：在证券投资获得丰厚收益后，亚泰管理层原打算收缩主业的战略又重回多元化。除水泥业务获得外资4.5  倍PB  高价认购，三年内产能翻番大幅扩张外，房地产业务也想向外省扩张做大，并且不打算出售东北证券的股权。我们认为公司过于多元的主业会降低综合估值水平，另外证券行业波动很大，08  年开始东北证券的经纪业务收入会随着交易量萎缩而下降，而一旦下降趋势确立，东北证券的市值会随证券类公司业绩增速大幅下降，同步整体估值下移而缩水。同样，公司房地产业务08  年有望实现10  亿元的销售收入，但受结算期和公司土地储备不多的影响，实际盈利很难维持稳定增长。
􀁺  股价已经反映各类资产价值，维持“中性”投资建议：由于水泥类资产溢价转让扣税后约10  亿元收入在08  年一次性计入，我们预计公司08-09  年EPS  分别为1.50  和0.78  元。虽然08  年PE  估值下降到9  倍，但没有可持续性。综合考虑东北证券市值对应每股3.97  元。水泥业务09  年20  倍PE  对应每股7  元，加上每股土地价值1.58  元和其他0.63  元的资产价值，合理每股价值为13.18元。我们认为目前的股价已经充分反映了公司的水泥和金融资产价值，维持投资评级为“中性”。