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G招行研究报告:国信证券-G招行-600036-H股发行价格区间溢价合理,上调目标价至10元-060904

股票名称: G招行 股票代码: 600036分享时间:2006-09-04 10:52:58
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱琰
研报出处: 国信证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 134 KB 分享者: xia****iu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

事项:
        招商银行9  月1  日发布公告,调整2006  年盈利预测,预计全年净利润将不低于55  亿元人民币,同时本次H  股发行的价格区间初步确定为7.30-8.55  港元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        评论:
            公司的盈利模式更符合境外投资者的投资偏好公司高效率,低资本消耗的增长模式,和信用卡业务在行业上的优势地位,以及中间业务的高占比,加上良好的风险控制能力,使招行相对其他内地银行更符合境外投资者的投资偏好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
            招行上限发行,发行后PB略溢价于建行中行是合理的按照9  月1  日中国货币网公布的汇率中间价,1  港元兑1.02328元人民币,发行价格区间为7.47-8.75  元人民币。如果不考虑承销费,那么发行后PB  在2.04-2.25  之间;如果考虑2.5%的承销费用,那么发行后PB  在2.05-2.28  之间。我们知道,中行、建行和交行在H  股上市的发行后PB  分别是2.18  倍,1.96  倍和1.6  倍,我们认为公司目前的基本面和未来发展前景上应该溢价于建行交行和中行,即使以8.75元的上限发行,那么考虑2.5%的承销费用,发行后PB  为2.28  倍,略高于中行和建行也是合理的。
            H  股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放利润,上调目标价为10  元,维持“推荐”的评级目前,公司的资本金充足率8.36%,H  股的发行将大幅提升资本金充足率到10%以上的水平,充足的资本金是公司后续增长的重要保障。公司的拨备覆盖率近年呈现出快速上升的趋势,表明公司的净利润增长非常充分。由于公司的拨备覆盖率已经达到了相当高的水平,公司后续提备压力明显减小,我们认为,H  股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放利润。
        H  股的发行将降低公司的PB  水平,按照7.47-8.75  元的发行价格区间,对应的发行后PB  在2.05-2.28  之间,目前招行股价8.34  元对应的06  年发行后动态PB  在2.17-2.30  之间,均低于中行交行和建行目前在香港市场的2.35-2.54  的PB  估值水平,发行后股价应有上行空间。假设以8.75  元的上限发行,假设发行后PB  在2.34-2.60  倍之间,那么公司发行后合理价位在9-10  元之间;假设以8  元的价格发行,同样假设发行后PB  在2.34-2.60  倍之间,那么公司发行后合理价位在8.71-9.68元,维持“推荐”的投资评级。
        

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