股价调整过度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】玖龙纸业公告08  财年中期（截至07  年12  月）利润同比增长11%至10.6  亿人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）剔除1.03  亿人民币的一次性股票期权费用，核心利润同比增长了20%至11.6  亿人民币。虽然这一业绩略低于我们的预期，但大大低于市场过于乐观的预测，这引发昨日股价大幅调整。我们对玖龙纸业的长期业务基本面仍然看好。公司自上市以来采取的战略为：纵向多样化进入造纸及林木业务，横向多样化进入高利润率纸制造业务，这一战略将为公司未来打开新的增长渠道。由于不断上升的成本压力，小型造纸厂逐渐被淘汰，行业整合加速，这只能进一步巩固玖龙纸业在亚洲的领导地位。即使我们将公平市盈率下调至15  倍以反映股市整体的向下重估，但根据我们调整后的09  财年盈利预测，玖龙纸业的公允价值仍达到14.93  港币（较之前的29.13  港币下降）。我们推荐长期投资者在股价进一步疲软时吸纳该股。优于大市。
涉及数百万美元的问题：定价能力。股价下跌的主要原因是公司公告毛利率由26%下降了2.4  个百分点左右至23.6%，这使得人们怀疑玖龙纸业已丧失定价能力。一直以来，支持我们相信玖龙纸业有能力克服成本上升问题的原因有两方面。首先，我国的箱板纸仍然供不应求。第二，下游纸箱制造行业的生产商非常分散，而上游造纸厂要集中的多，这使得他们享有更强的议价能力。这些论据依然成立。事实上，尽管期内成本压力上升，但玖龙纸业仍然全面提高了产品价格。与上年同期相比，挂面纸板的平均售价由3,015  元/吨上涨至了3,320  元/吨，瓦楞芯纸的平均售价由2,382元/吨上涨至了2,667  元/吨。另一方面，挂面纸板的平均每吨成本由2,211  元上升至了  2,536  元,  而瓦楞芯纸的平均每吨成本由1,700  元上升至了2,006  元。从绝对数额来看，价格的上涨在很大程度上传递了成本的上升。但是，从百分比来看，涨价的幅度不及平均成本上升的幅度，因此毛利率有所下降。不可否认，现在玖龙纸业调整产品价格要40-45  天时间，略长于之前的30  天。据我们估计，一个主要的原因是：由于许多小型造纸厂无法再在日益艰难的经营环境中生存，因此，他们在完全停业前正在倾销他们的产品。但是，尽管短期内市场有些混乱，玖龙纸业仍具有很强的定价能力。我国箱板纸需求依然强劲。箱板纸的销量同比增长了31%至207.1万吨，这反映出我国箱板纸需求依然强劲。满足我国当地消费需求的内销占到了总销量的58%，其余的销往了出口加工企业或直接出口。  销量的增长主要是由于11、16  和17  号造纸机的六个月贡献。其造纸机的平均利用率仍保持在较高的94%。