业绩低于预期,评级下调至落后大市。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公告的07 年业绩低于预期,考虑到成本上升,我们将该股评级下调至落后大市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前股价为15.7 倍08 年市盈率与11.6 倍09 年市盈率,已经反映出收购母公司资产的影响。我们认为成本上升是今后的一大问题。基于25 倍08 年市盈率,我们将A 股目标价格由55 元下调至18 元人民币;基于12 倍08 年市盈率,我们将H 股目标价格由28 港币下调至9 港币。
07 年盈利同比下降13%。中国铝业公告07 年净利润同比下降13%至102.45 亿人民币,加权平均每股收益下降21%至0.82 元,低于我们预期119.28 亿人民币14%,低于市场预期113.11亿人民币10%。但是,营业收入与我们预期相符,同比增长18%至761.8 亿人民币。业绩与预期的差距主要来自于高于预期的销售成本。毛利率由06年的32.2%下降至24.9%,而经营利润率由06 年的27.3%下降至19.6%。公司将按照35%的派息比例进行派息 (06 年为35%)。
氧化铝销量上升,但平均售价下降。盈利下降主要归咎于:1)氧化铝平均售价由3,618 人民币/吨下降19.1%至2,912 人民币/吨(不包括增值税),铝价由17,463 人民币/吨下降3.1%至16,914 人民币/吨;而2)氧化铝销量由627.57 万吨同比增长3.9%至603.09 万吨,而铝销量由213.59 万吨上升44.8%至309.26 万吨。铝销量增加主要是由于06 年下半年遵义铝业及其他子公司的合并与设立以及07年上半年兰州铝业的合并。
成本上升。期内,中国铝业销售成本同比增长30.2%至5,700 万人民币,我们认为这主要是氧化铝成本(主要是钒土矿)的上升,我们将在分析员会上得到有关成本构成的更多信息。
将08、09 年盈利预测下调。考虑到低于预期的业绩,基于销售成本的上升,我们将08、09 年盈利预测分别下调15.1%与15.5%。
收购。中国铝业宣布竞标收购母公司中铝公司挂牌转让的旗下6家公司价值41.8 亿人民币的股权。待售股权包括中铝在五家铝加工企业以及一家炼铝企业的主要持股。收购将有利于中国铝业,因为这有助其成为纵向整合程度更高的铝业公司。我们预计收购目标资产07 年盈利为1.317 亿人民币,约占中国铝业07 年预测盈利的1.1%。