盈利符合预期，利润增速放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中信证券2007  年度实现营业收入308.7  亿，净利润123.88  亿，基本每股收益4.01  元，全面摊薄每股收益3.74  元，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润同比增长409%，低于前三季度558%的增速，第四季度实现净利润40.3  亿，略低于三季度的41.5  亿。盈利增速放缓是意料中事，主要原因是四季度资本市场交易量出现明显萎缩，较三季度减少30%，单季经纪业务收入30  亿。由于公司在四季度承销收入和投资收益的大幅上升，基本保持了盈利的稳定性。
􀂉  虽然中信证券最终的盈利达到了预期，但收入结构却发生较大变化。收入来源中最为可期的经纪业务收入比重缩小，自营业务贡献的投资收益占比迅速上升。经纪业务虽然依赖于证券市场的交投行情，但始终是证券公司最主要收入来源，在资本市场逐步扩容后，即使交易量难以达到前期日均2500  亿以上的高点，维持在1500  亿左右还是很有可能的，从这个意义上来说，这部分收入反而是较为稳定的。而投资收益却不具有长期的可持续性，不仅需要承担资本市场的高风险，而且其利润释放是一次性的，难以维系。因此，我们认为，中信证券四季度由投资收益的释放保持的盈利稳定算不上是一个可喜的信号。
􀂉  我们预计，我们估计08  年全年日均成交水平在1300  亿-1500  亿之间，假设中信证券维持8%的市场份额，则08  年经纪业务收入在86-99  亿之间，投资收益在38  亿左右，承销收入在18  亿左右，公司07  年8  月进行了增发，融资262  亿，充裕的资金使得利息收入也较为可观，我们估算08  年利息净收入在15  亿左右。资产管理业务方面，虽然增长较快，但规模仍然很小，对收入贡献有限。由于中信基金和华夏基金的并表，增加07  年基金管理和销售收入23.4  亿，受市场环境变化影响，基金销售的盛况同样很难再现，估计08  年基金方面收入在15  亿左右。中信证券08  年营业收入209  亿左右，净利润92  亿，不考虑公司资本公积转增股本影响的EPS  为2.77  元。
􀂉  公司同时发表关于与贝尔斯登战略合作的事宜，宣称截止目前，双方就协议主要条款的沟通及尽职调查工作尚未结束，尚未签署任何正式协议，更未支付任何价款，公司不能保证未来能够达成最终协议，同时将考虑次级债危机及美国市场震荡等风险因素。摩根大通对贝尔斯登的收购价仅为2  美元，也反映出次贷的冲击。海外扩张战略虽然是公司国际化进程的必然之举，但是很显然，目前并不是并购的好时机。我们认为公司可能暂时放弃与贝尔斯登的合作计划，因为谁也不知道美国次贷危机的泥潭到底还有多深。
􀂉  作为高周期性行业，证券行业当前面临较大的不确定性，因此维持证券行业中性评级，中信证券推荐A  的评级。