公司07 年主营业务收入192.08 亿元同比增长17.56%,销售收入193.59 亿元,同比增长16.77%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年报披露净利润为负,剔除期权费用影响后公司07 年净利润4.39 亿元,同比增长27.46%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
本次股权支付费用总额为7.39 亿元,其中1.85 亿元追溯调整06年损益,剩余股权费用一次性计入07 年管理费用,所有股权支付费用已摊销完毕。不过根据新会计准则规定,股权激励行权后管理层要按市场差价缴纳个人所得税,从伊利管理层近年来个人利益最大化的倾向看,在管理层行权前公司很难公允的释放业绩。
公司07 年液体乳制品销售收入135.54 亿,同比增长13.77%;奶粉及奶制品销售收入为27.3 亿元,同比增长35.42%;冷饮产品销售收入为27.35 亿元,同比增长19.92%。07 年公司液体乳产品销售增速放缓,与行业数据保持一致;冷饮产品、奶粉及奶制品等高毛利率产品销售增势良好,其中高档配方奶粉已经成为伊利重要的利润增长点,也是明显好于蒙牛的唯一一块业务。
受奶源减少、养殖成本提高等因素影响,07 年呼市原奶价格由1.76元/公斤上涨到1.9 元/公斤,08 年初原奶价格已涨到2.8-3.2 元/公斤,原奶占液体乳成本约60%。为应对成本上升压力,公司07年公司产品平均提价幅度10%,考虑到价格管制等因素,预计公司08 年继续提价空间有限。
公司毛利仍在下降通道中,07 年液体乳产品毛利率由26.28%下降到24.47%,预计08 年下降势头仍难遏制。
国内液体乳市场已进入平缓增长阶段,拥有规模效应和品牌效应的企业将在该阶段受益。公司04 年投资的液体乳产能扩张项目已基本完成,07 年新增产能开始释放,预计08、09 年产能完全释放后公司的规模效应将日益显著。公司是08 年北京奥运会唯一乳制品赞助商,近两年公司开展了一系列奥运营销项目,品牌效应借助奥运影响有所提升,但奥运营销的投入产出比是否合算还有待观察。
估值方面,目前公司静态市销率只有约0.7,已经处在明显低估的状态;如按08 年预测业绩衡量,目前动态市盈率也只有约25 倍,是食品饮料龙头公司中最低的。但考虑到公司管理层个人利益最大化倾向明显,以及与资本市场疏于沟通等问题依然存在,投资评级无法给至最优,暂维持“推荐,A”不变。