估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】增发将大大提升公司的铜矿储量,同时,进入高端铜产品市场将有助于稳定公司长期的盈利水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为增发对公司的长期发展有利。但是,考虑到A 股金属行业整体估值水平的下降,我们将目标价由32.0 人民币下调至22.5 人民币,这是基于25 倍08年市盈率。维持同步大市评级。
07 年盈利同比增长40%。铜陵有色年度业绩显示,07 年净利润同比增长40%至8.37 亿人民币 (由于新股发行的摊薄效应,全年每股收益同比提高16%至0.80 人民币),比我们的预期高8%。盈利增长主要是由于07 年7 月1 日从母公司注入的铜业资产。我们对铜陵有色的盈利预测维持不变。公司公告每10 股派现金红利2 人民币。
铜产品利润率收紧。07 年铜产品整体毛利率由06 年 (包含新注入的铜业资产) 的6.3%下滑至4.3%。我们认为利润率的下滑主要是由于:1)进口铜矿石及国内铜矿石的冶炼加工费均出现下降 (公司约有94%的铜矿石来自外部采购);2)燃料成本的提升。
副产品盈利贡献大幅提升。07 年公司副产品 (主要包括黄金、铁矿石和硫酸) 的整体毛利润同比提高89%至约5.08 亿人民币,可以完全抵消铜产品下滑的利润。我们认为公司副产品出色的表现主要得益于07 年黄金、铁矿石和硫酸价格的走高。
负债率上升。07 年底公司的净负债/股东权益比率由07 年6 月底的40%和06 年底的18%进一步上升到了87%。另外,07 年净经营现金流同比下滑96%至9,100 万人民币。我们认为,这主要是由于铜矿石价格上升造成所需运营资本需求增加。
拟增发A 股。铜陵有色宣布拟增发不超过1.1 亿股A 股。预计总募集资金30 亿元人民币,将用于收购紫金铜冠铜矿的股权并投资于其他铜业项目。收购的铜矿仍在建设中。我们认为,收购完成后,铜陵的铜矿储量 (按权益计算) 将增加75%至315 万吨左右。铜业项目主要是下游高附加值铜产品(铜箔和铜板)生产线的建设项目,预计这些项目将在08 年以后带来盈利贡献。我们认为未来进一步进入高端铜产品市场将有助于稳定公司长期的盈利水平。
盈利前景。预计08 年进口铜矿石的冶炼加工费将进一步下滑。但是,公司计划08 年将铜矿产量由07 年的3.28 万吨同比提高20%至3.91 万吨。不仅如此,我们认为未来黄金和铁矿石的价格将持续走高。因此,我们认为公司08 年盈利仍将稳步增长。