主营业务平稳增长,基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】安徽合力销售叉车3.3万台,实现叉车销售收入24.9亿元,同比增长32%;低于行业增长水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于近几年国内叉车需求旺盛,新的进入者增加,全国叉车整机生产企业由五年前的40家增加到100家,行业集中度下降也是产品难以提价的主要原因。
虽然四季度原材料价格上涨明显,但是下半年毛利率有所回升。2007年下半年毛利率由上半年的21.5%回升到23%。我们分析原因有两个,一是下半年出口的增速65%明显快于上半年的27%;二是公司9月份提高了电平车的价格,消化了部分成本上涨压力。
2007年国内销售的增长率略低于预期,但是国外销售继续保持高增长。2007年国外销售比例提高到27.3%,高于2006年的25%,并且2007年下半年出口增速达到65%。出口叉车的毛利率受到了汇率的影响,由过去两年的31%左右下降到27.7%,目前汇率风险由合力与国外代理商共同分担。公司2010年叉车的出口目标是2万台,是现在的2.5倍。
对再融资方案的分歧有两点:一是认为融资额过大;二是认为增发会摊薄每股收益。我们认为10亿元的融资并不算大,机械制造业的属性决定了需要不断的资本支出来维系高成长;对于再融资预案,从公司目前31%的资产负债率、良好的现金流、非常低的财务费用来看,选择发行可转债对股东和公司似乎是一个两全其美的方案。
财务管理稳健是公司的一贯风格,这也是公司选择公开增发的主要原因。
投资评级为“推荐-A”。考虑到原材料价格持续上涨和汇率变化对毛利率的不利影响,我们下调了安徽合力的业绩预测,预计2008-2009年的每股收益为1.17和1.54(不考虑增发摊薄),目前的动态PE仅为21倍和16倍。我们认为前期股价的暴跌是对公开增发和钢材价格上涨的过度反映,目前股价已被低估,按照2008年25倍和2009年20倍的PE估算,安徽合力的目标估值区间在29-31元。虽然平稳的成长性在牛市中很难给予投资者激情,但是在熊市中却是很好的防御性品种。