年报业绩复合预期,分配方案优厚。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07 年EPS0.887 元,净利润7.73 亿,同比增长140%;营业收入29 亿,增长52%;毛利率、净利润率分别为56.9% 和26.4%,同比上升0.5 和8.4 个百分点;品牌提升后费用率不断下降,三项费用率为18.2%,下降5.6 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分配方案:10 送2 转增4 派5.6 元。
增长主要来自白酒主业:转让国泰君安股权带来13385 万投资收益,对华西证券07 年10 至12 月的净利润按19.74%的持股比例计算的投资收益仅有2405万元;扣除非经常性损益后的每股收益为0.784 元,同比增长124%;07 年度报表上体现的1573 销量预计2200 吨,同比增长52%,实际销量预计2600 吨。
投资评级与估值:由于1573、老窖特曲销售明显好于预期,上调白酒主业盈利预测;股市调整下调华西证券盈利。目前预计08-10 年白酒主业贡献的每股收益分别为1.405 元、2.164 元和3.145 元(早期预计08 主业EPS1.15 元),华西每年贡献EPS0.28 元(70000*34.86%/ 87140),包含华西后08-10 年EPS分别为1.685 元、2.444 元和3.425 元,同比增长90%、45%和40%。仅考虑白酒主业按09PE50 倍估值,12 个月目标价108 元,上涨空间59%,建议买入!
关键假设点:08-10 年国窖1573 营业收入分别增长59%、37%和34%,老窖特曲营业收入分别增长64%、54%和47%,费用率继续下降。
有别于大众的认识:(1)在市场明显减速增长的背景下未来三年能持续高增长的品种弥足珍贵,泸州老窖可给予市场平均水平两倍的估值;(2)国窖1573、老窖特曲双品牌战略将推动未来三年盈利继续大幅增长,1573 最终销量将达到4000 吨,品牌提升后1573 返利比例的不断减少等同于变相提价,通过开发60 度1573 及定制酒进一步扩大超高端产品的比重,从而大幅提升吨酒价格及毛利率;(3)管理和营销能力是判断消费品企业长期价值的重要因素,泸州老窖在白酒企业中最具现代化管理和营销理念(葡萄酒企业中是张裕),而变相的股权激励实施后更保证了管理团队的积极性。
股价表现的催化剂:一季报EPS 预计0.568 元(其中白酒贡献0.51 元),增长250%左右,1573、老窖特曲将不断提价。
核心假设风险:华西证券贡献的投资收益波动较大,公司适度盈余管理。