业绩简评
兴森科技公布 2011 年年度报告:全年实现营业收入9.58 亿元,同比增长19.16%;实现归属于上市公司股东的净利润1.31 亿元,同比增长0.38%,对应最新股本的EPS 为0.584 元,低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
宏观环境不佳是公司全年业绩不达预期的首要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受电子行业景气回落和欧债危机影响,公司全年收入增长近20%,但仍低于年初预期的50%的增速:1、PCB行业景气大幅回落:2011年PCB连同整个电子行业景气回落,代表北美地区PCB产业景气度的北美PCB BB值连续10个月不超过1,预计全年全球PCB产值下滑超过6%,明显低于Prismark之前预测的7.5%的增速;2、欧洲危机导致海外需求下滑:受欧债危机影响,下半年海外需求突然下滑,尤其是欧洲及亚太两个区域的需求在8月份开始明显下滑,受此影响,公司实际订单同比环比均有一定幅度下滑,并持续保持低位。
期间费用率提升是公司业绩不佳的又一因素:为开拓新的市场及提升现有客户的份额,公司加大对市场和研发的投入,2011 年销售和管理费用率同比大幅提升0.83、4.81 个百分点,使得收入增长20%,净利润却持平。
国内 PCB 核准额度紧缩,公司宜兴产能投放接受中兴华为订单:考虑环保问题,国家紧缩对国内PCB 产业的营运执照发放,这为公司新增的10.1万平米样板和60 万平米中小批量板产能提供市场条件,公司宜兴新产能为中兴华为配套,今年将逐步开始投产,完全达产后将新增20 亿元收入。
公司市占率进一步提升,2012 年可恢复30%以上的收入增速:2011 年公司在国内和美国市场的收入增速仍超30%,年报数据再次验证了公司提升市占率获得超越行业的增长,2012 年随着欧债危机缓解公司将恢复30%以上的收入增长。 1、通信类产品受益于宽带提速投资,将接受较多华为、中兴订单,华为预计可过亿;2、军工类产品受益于国家对航天、海军的投资,预计全年可达7000 万;3、安防类产品受益于大华等下游企业依然有30%以上增长,同时10%的采购比例仍可提升。
下调盈利预测,维持“买入”评级
下调盈利预测,3 年利润复合增速34%:预计2012-14 年将实现净利润1.78、2.55 和3.14 亿元,对应最新股本的EPS 为0.80、1.14 和1.40 元。
维持 “买入”评级,目标价 19.95 元:公司提升市占率实现增长的逻辑依然成立,一旦海外需求恢复将重回高增长轨迹,维持“买入”评级。