业绩简评
2011 年公司营业总收入9.61 亿,同比减少23.8%;营业利润4.53 亿元,同比减少43.34%;归属上市公司股东净利润3.71 亿,同比减少39.46%;经营活动产生的现金流量净额2.36 亿;实现每股收益0.64 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
受行业政策影响,血制品销售收入基本与上年持平:因贵州5 个血浆站关闭,导致公司2011 年采浆量大幅减少,全年血液制品销售收入7.46 亿,比上年同期减少0.55%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于市场供不应求,血液制品市场价格仍然较高,综合毛利率68.38%,维持了稳定水平。我们认为,随着2012 年重庆公司的投产,血液制品收入将会有所回升。
人白和静丙仍然是血液制品的核心品种:报告期公司人血白蛋白收入3.36亿,约占血液制品收入45%;静丙销售收入2.67 亿,约占36%;小制品1.43 亿,约占19%。血液制品使用结构仍然稳定。
疫苗产品价格和成本变化影响盈利能力:2011 年公司疫苗销售收入2.15亿,其中甲流疫苗1172 万元;因市场竞争激烈,部分疫苗制品售价有所下降,同时由于物价上涨导致成本上升,疫苗毛利率76.58%,比上年同期下降10.48%,对盈利能力产生一定的影响。
费用大幅上升导致业绩不佳:2011 年度公司的营业税金及附加和营业外支付大幅上升,均由于税收调整所致;销售费用增加4250 万,主要是疫苗销售加大市场推广力度,推广费、宣传费用增加较多,对业绩产生较大影响。
盈利调整
我们预测公司 2012-2014 年EPS 为0.913 元、1.053 元和1.183 元,目前股价对应2012 年PE26 倍。
投资建议
华兰生物是血液制品行业的龙头企业,目前血液制品行业的供给依然非常紧张,期待行业政策的出台以缓解供给短缺的局面。如果行业政策发生变化,公司受益最大;随着2012 年重庆公司投产和年初甲流疫苗款的回收,公司的业绩正逐步修复。我们维持“买入”的投资评级。