新业务价值增长在2011  下半年触底；平安/新华保险/中国太平在代理人渠道的新业务利润率上升
        大多数中国寿险公司公布的2011  年新业务价值增长略低于预期，主要原因是2011  年下半年银保渠道的首年保费收入同比大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基于年度化保费计算的新业务平均利润率上升4.2  个百分点，得益于代理人渠道的首年保费收入占比上升，以及长期期缴产品比重上升推动期限结构改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在代理人渠道方面：1)  中国太保代理人数量同比增长4.3%，代理人产能同比增长11.7%，居同业之首。新华保险2011  年的代理人数量/产能增幅分别为1.6%/1.5%。其它寿险公司表现不一；2)  平安/新华保险/中国太平在2011  年通过推出更多的10  年期及以上期缴保费产品优化了产品期限结构，并推动代理人渠道的新业务利润率同比增长4.7/4.9/8.7  个百分点。中国人寿和中国太保代理人渠道的新业务利润率变化不大。
        固定收益类投资收益率上升38  个基点；权益类投资表现不一
        1)  上市保险公司的存款/债券收益率平均上升38  个基点至4.43%。鉴于现有资产收益率上升，以及新增5  年期协议存款和企业债券的回报仍然较高，我们预计固定收益类产品的投资收益率将在2012  年达到4.3%-4.4%左右，这为寿险公司2012  年的投资回报奠定了坚实的基础。2011  年中国太保和平安的固定收益类产品投资收益率较高，分别为4.7%和4.9%；2)  2011  年平安的权益类投资表现最好。太平/新华保险/中国太保/中国人寿/平安的权益类投资亏损（包括已实现和未实现损失）分别为33%/31%/29%/22%/18%，而沪深300  指数同比下滑25%。
        财险：车险承保盈利能力在下半年触顶
        尽管2011  年综合成本率依然稳健，且得益于低于往年的自然灾害损失，人保财险综合成本率达到历史地位。但2011  年下半年车险综合成本率小幅反弹：人保财险/平安的赔付比率分别上升1.8/1.5  个百分点，费用率也小幅上升。
        首选股：新华保险  A/H  股、平安  A/H  股  和中国太保  A  股
        我们认为，2012/13  年，中国太保/新华保险在从较低基数改善代理人产能方面较同业拥有更大空间。随着销售网络的持续扩张，新华保险的代理人数量增长有望超过同业。我们评级为买入的首选股包括新华保险  H  股/平安  A  股（位于强力买入名单）、平安  H  股/新华保险  A  股/中国太保  A  股，因其新业务价值增长高于同业，内含价值对  A  股市场回报率较为敏感，能够从税延型企业养老保险中长期受益，且估值具有吸引力。