投资要点：
        ?业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年公司共实现销售收入448,814.81万元，同比增长48.78%；归属于上市公司股东的净利润70,753.71万元，同比增长57.85%；每股收益1.80元，业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分红方案：每10  股送10  股红股，并派发5.00  元现金股利（含税）。
        ?销售费用高企致净利润低于预期。尽管自2011年三季度起，公司有意识地进行费用平滑，但在计划费用集中使用和销售返利增加背景下，公司四季度销售费用率依然高企，达29.32%，比上年同期仍上升0.18个百分点，致使当季净利率降至7.51%，公司在实现近45亿销售收入目标情况下，净利润仍明显低于预期。
        ?中高端保持快速增长，省外、省内六四布局形成。2011年公司中高端产品保持快速增长，产品结构进一步优化，其中青花瓷销量约在1800吨，增长约40%，15年、20年老白汾销量均比上年翻一倍以上。同时，省外市场得到进一步拓展，除山西省外，公司8个省份和地区实现销售收入过亿元，省外、省内市场销售份额六四布局基本形成，公司将向省内外份额倒3：7的结构目标。
        ?销售公司股权提至90%，利润回流公司。公司与汾酒集团拟对销售公司进行增资扩股，将注册资本从人民币600万元增加到20000万元，增资完成后股份公司持有汾酒销售公司的股权比例将从60％上升到90％，同时汾酒集团持股比例相应降至10％。销售公司股权比例提升将使公司销售利润回流至股份公司，有助于公司业绩提升。
        ?投资建议：公司仍处于快速发展期，持续快速增长依然可期，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.54、3.51、4.60元，对应动态市盈率分别为26.2、19.0、14.5倍，上调至“买入”评级。
        ?风险提示：省外市场具有不确定性；市场开拓期费用率或居高不下。