公司年报显示  11  年收入184  亿元，净利润87.6  亿元，同比增长58%、73%，EPS  8.44  元，我们判断团购价去年9  月上调23%是业绩超预期的主要原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外年末预收账款高达70  亿元，同比大增48%，其中36  亿应为主动调控利润所致，业绩释放潜力很大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而近期直营店指导价上调至1519，相当于对增量部分提价900  元，我们上调12  EPS  至12.62  元，目标价315.5  元，维持“强烈推荐-A”评级。
        2011  年业绩超出预期，团购价上调23%是主要原因。2011  年公司实现主营收入184  亿元，较上年增长58%；净利润为87.6  亿元，同比增长73%；EPS8.44  元，超出市场预期。分配预案为每10  股派发现金红利39.97  元（含税）。
        其中四季度单季度收入和净利润同比分别增长106%和150%，显著拉升了全年增速，我们判断：团购价去年9  月由779  元上调至959  元是4  季度及全年业绩超预期的主要原因。
        年末预收账款高达70  亿元，同比大增48%，其中36  亿元是主动调控利润所致，后续业绩释放潜力很大。预收账款余额从上年末47.4  亿元大幅攀升到70.3  亿元，对比合并报表主营成本与母公司主营成本少了3  亿元，对应还有36  亿元收入放在销售公司没有释放出来，可见茅台的业绩释放潜力还很大。
        （具体分析方法参见我们08  年的报告《还原一个真实的茅台》）加大直销力度、加快自营店的建设进程成为2012  年经营计划首要任务。公司公告拟投资设立国酒茅台自营公司，第一期投资计划是由子公司——茅台销售公司投资不超过8.5  亿元在全国31  个省会直辖市分期分批设立31  家全资自营公司，自营公司名称拟为：省名称+国酒茅台+销售有限公司。据媒体报道近期直营店售价及终端限价均提升为1519  元，且增量的1800  吨均由130  家直营店来销售，考虑到初期开办费用等，预计可贡献10%的利润增长。
        上调  12  EPS  至12.62  元，目标价315.5  元：考虑到直营店终端价大幅提升，且公司尚存36  亿元的收入释放空间，我们上调12  EPS  至12.62  元，以25倍PE  对应目标价315.5  元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。
        风险：政府出台严厉的实质性消费限制措施；提价延后或幅度不及预期