事件:
公司发布2011 年年报称,2011 年公司实现营业收入29.2 亿元,比去年同期增加32.89%;实现归属于上市公司股东净利润未4.12 亿元,同比增加45.61%,基本每股收益为1.46 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011 年分配元为每10 股转增5股并派现2 元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
毛利率小幅下滑,费用率基本持平
2011 年公司营收同比增长32.89%,主要原因是公司加大渠道及品牌建设,加强产品研发设计以及供应链管理等方面,促使公司销售规模扩张,销售收入相应增长。2011 年由于公司下单生产时原材料价格高企以及人工成本的不断走高,主要原材料、商品的采购价格较上年同期有一定幅度的增长,公司依托强势品牌,采用成本加成的定价策略,保证公司产品毛利率水平。但受电子商务等其他业务毛利下滑的影响,公司毛利率小幅下降0.41 个百分点至41.19%。2011 年公司费用控制得当,三项费用率基本持平,其中销售费用率为13.37%,比去年同期下降1.32 个百分点,管理费用率提升0.36 点至7.52%,由于短期借款增多财务费用率提升至0.52%。
存货水平合理,应收账款控制有效
报告期末,公司存货占总资产的比例为20.12%,比上年同期增加4.25个百分点,存货周转率3.31,同比下降0.37,主要系收购杭州肯纳存货增加以及2012 年春夏商品提前入库所致。应收账款占总资产比例10.74%,比上年同期下降2.01 个百分点,应收账款周转率8.84,同比提升1.04。
公司资产周转能力基本保持平稳,表现出较好的资产营运能力。
“批发”转“零售”,渠道整合顺利推进
报告期内,公司净增加终端渠道451 家,其中以加盟方式净增加门店309 家,以直营方式净增加门店142 家,截至2011 年底公司拥有终端渠道共计3,976 家。公司在保持二线城市优势地位的基础上,加大了对三线及以下城市的投入,该部分扩张步伐约占新开设店铺的49%;与此同时,在强势街店的基础上,百货店及城市商业广场的店中店也成为公司发力的重点,截至2011 年底,该两部分的渠道约占公司渠道总数的30%,比例有所提升。同时,公司大力发展新渠道,电子商务规模迅速扩大,2011 年实现销售收入约1.06 亿元,相比2010 年增长幅度较大。
加强品类开发,提升产品结构
公司强化“精细化管理”,在注重外延扩张的同时,加强品类开发,进一步提升产品结构。
为应对不同客户群的需求,公司微调产品策略,提出“品格男装”的产品定位,在原来“红标”、“绿标”基础上,推出“黑标”系列,获得市场好评。
盈利预测与投资建议
公司在适度外延扩张的同时,注重提升企业内生增长力,有利于公司长期发展。公司2012年计划定向增发募集18 亿元用于购置和租赁1200 家店,如顺利实施将为公司未来渠道扩张和整合提供支持,有助实现公司“批发”转“零售”战略。不考虑增发摊薄股本,我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为1.93 和2.45,给予“买入”的投资评级。
风险提示:经济放缓抑制终端需求,直营比例增加导致费用投入过高。