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七匹狼研究报告:西南证券-七匹狼-002029-推进渠道整合,注重内生增长-120410

股票名称: 七匹狼 股票代码: 002029分享时间:2012-04-11 15:33:31
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘峰
研报出处: 西南证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 183 KB 分享者: 大****王 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        公司发布2011  年年报称,2011  年公司实现营业收入29.2  亿元,比去年同期增加32.89%;实现归属于上市公司股东净利润未4.12  亿元,同比增加45.61%,基本每股收益为1.46  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年分配元为每10  股转增5股并派现2  元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        点评:
        毛利率小幅下滑,费用率基本持平
        2011  年公司营收同比增长32.89%,主要原因是公司加大渠道及品牌建设,加强产品研发设计以及供应链管理等方面,促使公司销售规模扩张,销售收入相应增长。2011  年由于公司下单生产时原材料价格高企以及人工成本的不断走高,主要原材料、商品的采购价格较上年同期有一定幅度的增长,公司依托强势品牌,采用成本加成的定价策略,保证公司产品毛利率水平。但受电子商务等其他业务毛利下滑的影响,公司毛利率小幅下降0.41  个百分点至41.19%。2011  年公司费用控制得当,三项费用率基本持平,其中销售费用率为13.37%,比去年同期下降1.32  个百分点,管理费用率提升0.36  点至7.52%,由于短期借款增多财务费用率提升至0.52%。
        存货水平合理,应收账款控制有效
        报告期末,公司存货占总资产的比例为20.12%,比上年同期增加4.25个百分点,存货周转率3.31,同比下降0.37,主要系收购杭州肯纳存货增加以及2012  年春夏商品提前入库所致。应收账款占总资产比例10.74%,比上年同期下降2.01  个百分点,应收账款周转率8.84,同比提升1.04。
        公司资产周转能力基本保持平稳,表现出较好的资产营运能力。
        “批发”转“零售”,渠道整合顺利推进
        报告期内,公司净增加终端渠道451  家,其中以加盟方式净增加门店309  家,以直营方式净增加门店142  家,截至2011  年底公司拥有终端渠道共计3,976  家。公司在保持二线城市优势地位的基础上,加大了对三线及以下城市的投入,该部分扩张步伐约占新开设店铺的49%;与此同时,在强势街店的基础上,百货店及城市商业广场的店中店也成为公司发力的重点,截至2011  年底,该两部分的渠道约占公司渠道总数的30%,比例有所提升。同时,公司大力发展新渠道,电子商务规模迅速扩大,2011  年实现销售收入约1.06  亿元,相比2010  年增长幅度较大。
        加强品类开发,提升产品结构
        公司强化“精细化管理”,在注重外延扩张的同时,加强品类开发,进一步提升产品结构。
        为应对不同客户群的需求,公司微调产品策略,提出“品格男装”的产品定位,在原来“红标”、“绿标”基础上,推出“黑标”系列,获得市场好评。
        盈利预测与投资建议
        公司在适度外延扩张的同时,注重提升企业内生增长力,有利于公司长期发展。公司2012年计划定向增发募集18  亿元用于购置和租赁1200  家店,如顺利实施将为公司未来渠道扩张和整合提供支持,有助实现公司“批发”转“零售”战略。不考虑增发摊薄股本,我们预计公司2012-2013  年EPS  分别为1.93  和2.45,给予“买入”的投资评级。
          风险提示:经济放缓抑制终端需求,直营比例增加导致费用投入过高。

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