1Q  销售低于预期
        结论与建议：
        2012  年1Q  营收同比下降10%，净利润同比增长18%，反映出家纺行业的竞争加剧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们下调公司盈利预测约20%，预计2012  年、2013  年将实现净利润1.29  亿元和1.51  亿元，分别同比增长15.54%和16.96%，对应的EPS  为0.855元和1.000  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前股价对应的PE  为23.7  倍和20.3  倍，给予中性的投资建议。
        
          2011  年公司实现营业收入12.52  亿元，同比增长46.40%，实现归属上市公司股东净利润1.12  亿元，同比增长21.90%，实现每股收益0.74  元,基本符合我们的预期。每10  股派现金2  元，股息率为1%。
        
          但公司  2012  年1Q  实现营业收入2.69  亿元，同比下降9.93%，实现归属上市公司股东净利润0.24  亿元，同比增长17.68%，实现每股收益0.16元,低于我们的预期约3%。
        
          2012  年1Q  的净利润增长主要来自所得税优惠，由于2011  年公司的高新技术企业是4Q  获批，15%的所得税优惠也集中反映在4Q，使得2011  年1Q  的所得税基期较高（1-3Q  按25%缴纳）。剔除所得税的影响，公司1Q税前利润同比增长2.36%。
        
          整体看，由于同质化情况比较严重，家纺行业的竞争加剧，行业大型促销比例提高。目前梦洁每年3  月、8  月开始举行两次大型促销，大促的销售额占到全年销售的30%左右。由于促销的利润率较低，对公司利润空间有一定牺牲。从1Q  的业绩看，已经开始反映这种情况。
        
          对  2012  年展望：从公司展店计画看，2012  年计画新开500  家门店（2011年新开430  家），店铺增速依旧保持在20%。但是考虑到家纺产品的更新频率较低，同时乔迁需求受到抑制，2012  年的同店销售可能会受到比较明显的影响。从2012  年1Q  的情况看，按照营收同比下降10%，店铺数量增长20%计算，公司1Q  的平均单店销售同比下降25%。
        
          我们下调公司盈利预测约20%，预计2012  年、2013  年将实现净利润1.29亿元和1.51  亿元，分别同比增长15.54%和16.96%，对应的EPS  为0.855元和1.000  元。目前股价对应的PE  为23.7  倍和20.3  倍，给予中性的投资建议。
        
          风险提示：1.经销商库存高于预期；2.终端销售折扣出现下降；