公司公布  11  年年报：收入、净利润同比增长3.26%、-12.78%，实现EPS  0.73  元（扣非后0.67  元），基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10  股派发现金股利3  元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        11  年公司受累于成本上涨及公司停产了一个季度的健胃消食片，随着12  年成本压力的逐步缓解，新产品的业绩逐步释放，预计公司在下半年业绩增速会逐步回升，我们认为公司在OTC  领域积累了成功的运作经验，在渠道管控上具有明显优势，是我们长期看好的品种，我们看好公司长远的发展，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
        11  年净利润同比下降12.78%，基本符合预期。11  年收入26.47  亿，同比增长3.26%、净利润2.28  亿，同比下降12.78%。扣非后净利2.07  亿，同比下降22.70%，非经常性损益主要是公司在报告期冲回一笔因其他公司欠款所计提的坏账准备25,192,366.30  元。整体毛利率33.5%，同比减少10.4  个pp，主要受累于成本上涨。其中，11  年四季度单季的收入、净利增速为11.7%、18.9%；
        分产品看，中成药下降明显，保健食品表现突出：中成药实现销售9.90  亿，同比下降27.89%；商业流通实现销售10.85  亿，同比增长22.64%；保健食品及其他实现销售5.65  亿，同比增长87.54%，其中，预计11  年初元同比增长30%以上，参灵草同比增长500%。
        太子参下半年的跌价概率较高：我们在11  年底和12  年初走访了贵州施秉和福建柘荣等太子参的主产地，太子参在11  年底的扩产规模预计在50%以上，如果12  年天气不出现极端情况，预计太子参的价格在二季度末产新开始前后下行概率较高。这将极大缓解公司的成本压力，成本下降带来的业绩贡献预计在第三季度末开始体现。
        初元战略转型进行中：12  年是初元战略转型的关键一年，格局将朝两个方向延伸，一是定位从“送礼”转为“自用”，并细分出更多的方向，比如肿瘤病患者的营养补充等；二是销售战场从“大卖场”和“院边店”切入“医院
        的临床营养中心”，倘若此格局能成功开辟，则“初元”品牌作为独立于“江中”品牌之外的营养补充专家形象可逐步确立。快消品的营销中很关键的一个步
        骤即是能在一个品类中成功确立一个品牌，并可以在此品牌下细分出更多的子产品，我们有理由相信，“初元”正是朝着这个方向迈进。考虑到公司会将一部分资源集中在临床营养中心的前期建设中，预计12  年初元的业绩与11  年相持平。
        参灵草业绩弹性较大：公司一直将参灵草定位于高端滋补产品，通过公司团购、VIP  热线、高端商场专柜等方式进行营销，我们认为该产品销售模式的方法论正在逐步成型中，预计公司在12  年将加大广告投入，并从目前的20  多个城市拓展在近50  个城市的经销商覆盖，中国的高端滋补品市场前景广大，我们认为该产品12  年业绩弹性较大。
        首次给予“审慎推荐-A”投资评级：盈利预测为12~14年收入同比增长15%、18%、17%，净利润同比增长35%、33%和29%，实现EPS  0.99  元、1.31  元和1.69元。随着12  年成本压力的逐步缓解，新产品的业绩逐步释放，预计公司一季报业绩压力仍在，但下半年业绩增速会逐步回升，我们认为公司在OTC  领域积累了成功的运作经验，在渠道管控上具有明显优势，是我们长期看好的品种，我们看好公司长远的发展，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级；
        风险提示：受天气等其他因素影响致使太子参价格下降低于预期、新产品推广低于预期。