我们近期调研了公司,看好公司的亮点在于:区域经济活跃、该区域消费者消费意愿强劲、公司门店店龄结构合理,老店门店处于利润释放期、新店投入产出比高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司对应12 年的PE 为15 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
区域经济活跃,门店布局优越:公司所处长株潭地区经济活跃,消费力不断增强,公司的门店布局优越,占据了长沙主要商圈的有利位置,能充分分享行业高速增长的收益;
精致门店,内生增长强劲:门店装修改造后的赋予了新的生命周期,投入产出比高以及现有门店持续的品牌调整,为公司带来高业绩弹性。主力门店友谊AB 馆及阿波罗商业广场等经过装修改造提档升级后,被赋予新的生命周期,目前正步入稳定的高速业绩释放期,费用增速相对较低,预计未来三年公司净利润复合增速将在26%左右。
新门店投入产出比高,近三年开店规划包括:12 年国庆前后原中山路百货大楼改建的国货陈列馆将开业、春天百货完成第一阶段扩建(从原先1.6 万㎡扩建至2 万㎡以上);13 年下半年完成春天百货长沙店第二阶段的改扩建(门店将由2 万㎡扩至6 万㎡)、天津友阿奥特莱斯的开业;14 年郴州购物中心(城市综合体项目)完工开业。由于12、13 年陆续有新门店处于建设期,而14 年新开门店集中步入业绩高速增长期,将引来业绩释放的高点。
维持’强烈推荐-A’投资评级:预计2012-14 年EPS 分别为1.02、1.29、1.66元,净利润增速23%、26%、28%。不考虑股权激励费用影响,对应2012-14年EPS 分别为1.09、1.32、1.67 元,净利润增速29%、21%、26%。当期股价对应2012 年动态估值约15 倍、13 年动态PE 约12 倍,估值并不贵,考虑到公司所处区域经济高速增长、门店正处于收入和利润的快速增长期、以及春天百货改造后带来高盈利增长的确定性,我们认为应给予公司估值溢价。
风险提示:宏观经济波动影响消费者信心;长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期。