事件：
        公司  2011  年度报告显示，2011  年度公司实现营业收入123,207  万元，较上年同期增长33.75%；实现归属于母公司净利润9,313  万元，同比增长50.92%；每股收益0.46  元，增长58.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10  股转增10  股，派5  元（含税）现金分红。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        新门店提升营收规模，加盟门店待整合。2011  年度的餐饮业务收入增长超过34%，主要是2010  年开业门店在2011  年迅速进入成熟运营期，且经营期间长于上年。其中，北京区域的西单店二期开幕，实现净利润2,719  万元，增长超过98%；西南四环店、志新路店净利润增长分别达到139%和117%；湖北区域新开三阳路店经营迅速步入成熟，年内武汉门店净利润贡献911  万元，增长243%；2010  年下半年或2011  年上半年开业门店，郑州、南京和呼市门店仍处于亏损中，但经营业绩明显好于2010  年，符合我们的预期。公司收取特许经营权费收入略有下降，乃2011  年公司解约了部分经营形象及效益不佳的加盟店，及新签约门店头年免除费用所致，较2010  年降幅仅为182  万元。
        产品定价及成本转嫁权力高，毛利空间提升。通过产品创新和控制采购成本，公司2011  年度毛利率提高2.7  个百分点，至69%，增加毛利3312  万元。在营业收入的增长的同时，营业成本同比增加仅为22.58%，证明公司作为高端餐饮服务企业，在产品创新定价上有较强的自主权，并能够有效的转嫁原材料市场价格提高的成本。
        期间费用上升，未来财务费用加重。2011  年，公司三项期间费用同比增长38.68%，特别是管理费用涨幅达54.71%及财务费用涨幅达942.03%，销售费用增长11422.16  万元，管理费用增长5305.79  万元，主要是由于2010  年开业门店经营期较短，2011  年新开门店增加，人员增加、业务规模扩大所导致；财务费用巨幅增长，主要是年内公司增加1.84  亿元银行贷款支付利息所致。公司申请的额度为4.8  亿元的公司债获批，以6.78%的票面利息计算，此项的年利息支出可能超3200  万元。
        净利率提升，效益节节高升。随着门店的连续拓展，公司目前在9  个地区拥有23  家控股、参股子公司，在保持西宫店、定
        慧寺店、西单店等北京龙头门店的盈利能力稳步攀升的情况下，培育湖北、陕西等成为次优地区，经营约27  家直营门店，实现了规模、效益的节节攀升，2011  年公司的销售净利率提升至7.6%，ROE  升至7.58%，较2010  年提升3  个百分点。
        纵横协调发展，规模带动收益。公司未来的整体发展规划是通过把握“纵轴”和“横轴”两条主线，向上对上游原材料及统一加工配送资源进行整合，横向开展多业态多元化餐饮品牌的发展。我们预计未来两年公司年均新开门店5  家，预计新门店第二年实现盈利，平均每家店年净利润300-400  万元左右，第三年盈利实现40-60%的增长。新门店的扩张将提振公司的收入规模和盈利能力，在未来新店成熟后，大批量采购的规模效应也将随之产生，毛利率仍存在提升空间。
        投资评级公司单店的净资产及盈利能力均处于行业上乘水平，复合增长率达到33%，PEG  仅为0.94。我们预计公司2012年到2014  年则分别为0.64  元、0.87  元、1.18  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示  经济衰退冲击餐饮业；食品安全风险；新店拓展低于预期