事件:
公司披露2011年报:业绩同比基本持平,年报中预计2012年业绩弹性大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年公司实现营业收入70.25亿元,同比增长16.05%;归属于上市公司股东的净利润1.35亿元,同比增长2.91%,扣非后业绩同比略下滑0.26%;扣非后加权ROE9.50%,较上年提升0.37个点;全面摊薄EPS0.16元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司拟每10股派现0.8元(含税)。
年报中公司预计2012年业绩向上弹性空间大,理由:(1)2012年2季度以后广度、深度业务中的IT部分将恢复15%以上的正常增长;(2)2012年380深度供应链平台收入将有较大的增长,2012年公司对380平台的定位是"效益优先、兼顾扩张",正利润贡献可期;(3)2012年公司将严控销售和管理费用,等等。我们认为,放缓380深度平台扩张速度(注重对现有平台成熟度的培育)直接带来的是销管费用增速下滑,而"销管费用"正是我们此前跟踪报告中一直提及的公司收入较快增长但业绩大幅落后的主要原因之一,再考虑到2012年公司各细分业务板块(广度、深度、金融服务等)收入(业务量)的成长性,我们基本认同公司2012年业绩具备较高弹性的判断。但与公司主业伴生的金融衍生品交易由于交割期、汇率等差异对公司阶段性业绩会带来不确定性的影响,提示关注。
点评:
公司业务有较佳的成长性,2011年综合毛利增长53.18%,若仅考虑广度和深度供应链业务,毛利增长62.05%。处于快速成长的供应链管理服务领域,加上品牌、规模、先发优势等,公司业务量(广度+深度+产品整合)从5亿规模提升至超越100亿,花了8年时间;而从100亿到超越200亿,花了2年;从200亿超越300亿,花了3年,即使在国内外经济环境不佳的2011年,公司主业收入和毛利均获得了明显增长,其中前者增速16%,而综合毛利增长则超过53%(广度业务毛利增长29.02%;深度业务毛利增长149.47%;金融服务毛利增长263.88%)。
毛利实现高增长而营业利润却下滑18.17%,销管费用、投资收益合计影响额2.98亿元,吞噬了毛利的42%。2011年公司快速扩张深度业务,导致销售费用增长23.73%;2011年公司新设及收购了多家公司,380项目网点增加及规模扩张等导致人员增加,从而人工费用增加,包括人均工资和员工人数的上升(公司2011年员工人数增长17.8%,人均工资、奖金等约增长18%),导致公司2011年管理费用增长32.64%。2011年销管费用合计增加1.31亿元,几乎接近公司当年的的营业利润(1.36亿元)。
金融衍生品交易下的"投资收益"是影响2011年业绩的另一重要因素。公司提供供应链服务需要涉及大量的美元购汇和结汇。当存在人民币升值预期时,公司通过金融衍生品交易可锁定整个合同期限内的收益,但由于金融衍生品合同期限与财报日不同,汇率波动通过影响报表上的"财务费用"、"公允价值变动损益"及"投资收益"影响公司业绩。2011年公司投资收益为-1.62亿元,主要是金融衍生品交易的交割日汇率与合约汇率差异所致。公司2011年实际发生金融衍生品交易合约量8.59亿美元,年报中公司预测2012年不超过50亿美元(包括但不限于国际、国内产生的金融衍生品交易、远期、掉期合约等)。衍生品交易仍将成为公司未来业绩的干扰因素。