贵州茅台11年报比较靓丽：11年实现营业收入184.0亿，增长58.2%；归属于母公司净利润87.6亿，EPS8.441元，增长73.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股经营性现金流9.78元，增长63.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）四季度单季营业收入47.6亿，同比增长106.5%；归属于母公司净利润22.9亿，同比增长150.2%。11年共生产茅台酒及系列产品基酒39532.62吨，增长21.2%。分红预案为每10股派现39.97元，现金分红率47%。
        估值与投资建议：预计12-14年EPS分别为12.749元、17.799元和23.381元，增长51%、40%和31%。7个月目标价285元，目标市值2959亿元，对应于12PE22.4倍，13PE16倍。按集团规划推算，2015年股份公司销售收入有望达到600亿左右，4年收入复合增长率35%。提价临近，建议买入！关键假设点：12-14年茅台酒吨酒价格分别上涨27.9%、20.5%、15.6%，12-14年新增茅台酒销量1600吨、1600吨和1650吨，营业税金率均为13.6%。
        有别于大众的认识：1、年报主要看点：（1）四季度单季收入、利润增长较快主要是因为：①9月1日将计划外批条价由779元上调至959元。②7月1日开始省外大单位的团购价由779元上调至959元。（2）毛利率小幅提升0.62个百分点。其中，高度茅台酒毛利率(93.7%)较低度茅台酒(91.7%)高2个百分点，汉酱酒计入其他系列酒口径后使得系列酒收入增长85%，毛利率提升4.3个百分点。
        （3）营业费用率为3.9%，下降1.9个百分点，管理费用率为3.1%，下降2.5个百分点。（4）预收账款达到70.3亿，较年初增加22.9亿。2、预计茅台4、5月份提价200-340元概率较大，越往后推则提价300元的概率越大。据草根调研，4月1日起53度飞天茅台在茅台专卖店和直营店零售指导价变为1519元，商超零售指导价1699元，经销商给商超的供货指导价1500元；15年茅台在专卖店的零售指导价由5999元上调至6299元，上调了5%，30年和50年则分别上调25%和22.7%。我们认为，这为后续提出厂价做了铺垫。3、贵州省委省政府极力推动茅台的发展。根据国家2号文件振兴贵州经济的精神，省政府给茅台集团明确了新的发展目标：（1）2015年茅台集团实现含税销售收入800亿元以上（11年约237亿元），2017年左右突破1000亿元。计算得知12-15四年收入复合增长率35.5%。（2）确保12年茅台酒基酒产量3.3万吨，“十二五”末达到4.5万吨，“十三五”末达到6万吨。即12-15四年产量复合增长率10.7%。
        （3）“十二五”末茅台集团除茅台酒之外的其他系列酒产量达到七万吨以上，“十三五”末达到十万吨。——11年集团系列酒产量约为3.3万吨，股份公司系列酒产量约1万吨。系列酒产能增长规划高于茅台酒，符合行业结构扩容的趋势。4、销售战略规划上，公司今后将着力于提升营销能力和扩大次高端、中高
        端酒类销售：（1）加大直销力度，加快直营店建设进程；——直营店计划12  年开设31  家左右。（2）加快次高端系列酒“汉酱”和“仁酒”的市场导入；——有助于提升系列酒收入增速和毛利率。（3）逐步砍掉低度茅台酒和淡化带有“茅台”字样的系列产品品牌。——有助于巩固53  度飞天茅台酒品牌力和提升整体毛利率。
        5、第五次廉政会议根本主旨在于反腐败，而非打击白酒行业，贵州茅台受益于国家2  号文件对贵州省经济发展的支持，公司未来几年释放业绩的动力将更加明显。
        股价表现催化剂：直营店逐渐新建（预计今年新增量的50%-60%会投放到直营店中）；出厂价上调200-340  元。
        核心假设风险：政府三公费用公开化；宏观经济增速下滑造成一定影响。