2011  年年报业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011  年公司实现营业收入70.25  亿元，较去年同期增长16.05%，归属上市公司股东的净利润为1.35  亿元，较去年同期增长2.91%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股收益为0.16  元，略低于我们的预期（我们预期为0.17  元）。公司拟每股分配现金股利0.08  元，分红比例为50%，股息收益率为1.35%。
        因  IT  低景气度和物流成本压力广度供应链业务量平价升，380  平台推动深度供应链业务强劲增长，亏损的产品整合业务逐渐收缩。公司2011  年的广度、深度供应链及产品整合业务分别实现收入9、48  和12  亿元，同比增长22%、55%和-43%。其中，广度供应链业务量因IT  低景气度仅增长4%，但是高企的物流成本推动费率提升，使得收入仍保持较快增长。深度供应链业务中380平台贡献收入20  亿元左右、同比翻倍增长，规模和网络效果逐步显现，因此毛利率上升了2  个百分点。公司主动收缩一直亏损的产品整合业务，因此其业务量大幅下滑。公司利润增长乏力的主要是因为380  平台扩张导致销售费用和管理费用分别大幅增长24%和33%；套保几乎未贡献账面利润也是另一个原因。
        展望  2012，IT  业景气度回升是基础、费用控制是关键，业绩将从二季度开始发力。随着IT  行业的逐渐复苏，预计二季度以后公司广度业务和深度业务中的IT  部分将恢复15%以上的正常增长。预计380  平台今年收入仍将有50%以上的增长；且今年公司对380  平台的定位是效益优先、兼顾扩张，因此非常有可能实现盈利。随着380  平台的网络建设已初见成效，公司将更有力地控制三费；就目前2%的营业利润率而言，管理费用率下降1  个点即营业利润增长50%，其弹性之大可见一斑。预计一季度公司业绩仍将以平稳为主，业务量和利润的快速增长将从二季度开始，环比能够看到盈利的逐渐改善。
        维持盈利预测与增持评级。我们维持对公司2012-13  年的每股盈利预测0.27和0.4  元，未来有可能随着公司每季度业绩的确认继续进一步的上调。除此之外，我们在过去的多次行业报告中提到2012  年将是物流行业的政策落实之年，年内可能将有多项细节的规划、政策出台；公司还有可能结合经营情况进行一些并购重组；这些都构成未来股价上涨的催化剂。