事项：
        贵州茅台4  月11  日发布年报，2011  年营收184  亿元，同比增58%，归属上市公司股东净利87.6  亿元，同比增73.5%，EPS8.44  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q11  营收、归属上市公司净利分别为47.6  亿和21.9  亿元，同比增107%和150%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分配预案为每10股派发现金红利39.97  元（含税），派息率47%。
        平安观点：
        业绩与预增公告一致
        年报营收、净利与3  月23  日预增公告基本一致，预收款及营收增长构成也与我们估计基本一致。我们测算，2011  年，报表内确认高度茅台酒销量同比增长约28%，与我们测算2007  年高度茅台基酒产量增速基本相符。除2011  年涨价约25%和报表确认销量增长约28%影响外，2011  年高增长部分由2011  年低基数效应贡献，或者说公司2010  年报表中确认销量数据异常低，造成预收款在2H10连续大幅上升，故4Q11  公司只要正常入账，同比增长数据就会显得异常高。
        分红比率略超预期，4Q11  预收款季环比略升
        分红预案  47%的派息比率是历年最高，略超我们预期。展望2012  年，4Q11  预收款比3Q11  增约2  亿元至70  亿，占当年营收的38%，2012  年余粮依然充足。
        低基数和预收款可保1Q12  净利增40%
        尽管1Q12  没有提价，但我们分析，1Q11  低基数，加上高预收款，茅台完全有能力实现1Q12  净利增长40%，甚至更高。考虑政府压力，茅台提价时点进一步延后可能性大增，一批价持续下滑也会给公司增加压力。故2Q12  可能面临2Q11  基数上升压力。但展望全年，我们坚持茅台必然提价，预计飞天53  度每瓶涨约200  元，幅度约30%，并带动出货量上升。
        预计12-14  年净利可年均增长33%，维持“强烈推荐”
        我们预计，2012-2014年茅台营收分别增长37%、28%和24%，净利分别增长42%、31%，主要由量、价齐升推动，EPS分别为11.99、15.73、19.81元，动态PE为17、13、11倍。维持“强烈推荐“。