本报告是我们  2011  年3  月《民生银行深度-双重低估，空间巨大》的续篇，旨在探讨关于民生银行的三个问题：1、公司持续高增长潜力有多大，2012  年能否继续获得超额收益？2、为什么“商贷通”能实现低风险、高收益？3、如何看待小微金融领域跟随进入者的竞争？通过深入分析，我们认为目前公司股价仍被低估，坚定看好其未来增长潜力和估值提升空间，给予未来12  个月8  元的目标价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        高收益、低风险是对公司商业模式创新和战略领先的回报。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从富国银行和韩国中小企业银行的长期实践经验看，只要专注和风险控制得当，中小企业贷款的不良率并不会明显高于行业整体水平。而民生商贷通在客户筛选、贷款投向和风险责任承担方面的设计使得其风险相对可控，考虑到更高的贷款收益率，小企业金融业务超额收益明显。
        同业跟随者的竞争短期不会对商贷通业务产生实质影响。虽然2011  年许多银行都纷纷加快小微贷款业务的发展，但目前同业中真正将小微业务提升至类似商贷通战略高度的银行并不多。民生在小微企业营销、风控、成本管理和系统支持方面的沉淀和积累是其他跟随者短期无法超越的，随着商贷通业务不断改进升级和品牌效应的突显，其小微金融领先优势将愈发明显。
        价值成长成就持续超额收益。当一家银行经营战略和竞争能力系统性提升后，其优异业绩表现会有很好的持续性，股价在资本市场有也会相当长的优秀表现，富国银行、韩国中小企业银行就是很好的例子。我们认为民生银行制度变革和产品创新对公司竞争力的促进是长期且可持续的，相信公司未来几年仍会有优于同业的业绩增速，股价持续获得超额收益。
        估值逻辑转变，维持“强烈推荐-A”：随着商贷通占比日益增加，民生银行零售银行特性将日益突显，其估值也应享受一定的溢价，我们认为民生合理估值应逐渐向招行靠拢。预计公司12、13  年净利润将分别达381  亿，454亿，增长率达38%、25%，12  年一季度增长或超过40%，最新股本对应12年PE4.6  倍、PB1.04  倍。看好公司价值成长，维持“强烈推荐-A”。
        风险提示：宏观经济下滑超预期的系统性风险。