行业策略:当前银行股价适合追求稳定收益资金配置,股息收益率已具备吸引力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
无下行空间具备较高防御价值,体现在:1)经过2 月份以来的持续调整之后银行持仓已经稳定; 2 ) 当前股价对应行业平均
1.05x12PB/5.9x12PE,从PB 角度考虑,几乎没有下跌空间;3)当前国有银行股价对应2011 年年报分红收益率(税前)已达5%左右,股份制银行中民生,中信也在4%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分红收益率已经具备一定吸引力。
低估值,业绩稳定增长带来比较优势:此前市场反弹主要逻辑在于政策放松预期;但从目前经济增长和通胀情况分析,我们认为货币政策大幅放松可能性不大,更可能维持当前弱平衡状态,虽然准备金率存在调整需求。相比较于其他行业,今年银行业绩增长较为确定,而当前的估值又具备安全边际,存在比较优势。如果考虑市场层面银行股高流动性,冲击成本低,这种比较优势则更具备吸引力。
推荐组合:考虑向下并无风险,因而侧重考虑股价的弹性,推荐兴业,民生,华夏,招行
行业观点
预计行业 1 季报同比增长19%左右,增速较快的是兴业(45%),民生(43%),华夏(39%);其中兴业业绩弹性最好,考虑其拨贷比较其它银行偏低,我们调高一度报信贷成本至0.9%(年化)。我们1 季度行业盈利预测假设条件包括:1 季度单季息差2.7%,较去年四季度上升5BP;手续费收入环比4 季度下降4%;成本收入比,信贷成本与去年1 季度保持平稳。
3 月份新增信贷超预期,4 月份信贷新增必然回落。我们预计3 月份新增人民币信贷为0.9-1 万亿,其中股份制银行信贷新增超预期,季末特征较为明显。目前实体经济信贷需求下滑较为明显,我们判断4 月份信贷新增必然回落至正常水平,预计为0.7-0.8 万亿之间。
掠夺性增长方式走向末端,银行股适合于追求稳定收益的资金配置:过去银行股的高增长源于规模的快速扩张,而规模的扩张必然导致银行股再融资的需求;因而过去的快速扩张再融资发展策略,对于二级市场流通股存在一定的掠夺性,这也是导致银行股估值持续下降的重要原因。伴随目前监管政策的变动,我们认为未来银行行业将步入稳定增长阶段,对应扩张-再融资-扩张的模式也将走向终结。虽然由于巴Ⅲ的实施,部分银行未来依然面临一轮融资压力;但考虑当前1.05xPB,股价摊薄效应已经很弱,我们认为未来银行股适合于最求稳定收益的资金配置。
打破银行垄断经营,温州金融改革试点:
宽财政紧货币的宏观政策基调之下必然导致稀缺的信贷资源向政府相关行业集中;而存贷比监管及贷款额度控制的极端监管手段必然强化这一趋势。这种背景下民间借贷必然快速扩张,伴生必然产生监管确实。体现于温州地区便是:中小企业融资困难,民间借贷缺乏规范性,资金链断裂引起金融危机。
温州金融试点核心还是在于扩宽实体融资渠道,规范民间资本运作并使其逐步阳光化。无论小额贷款公司还是村镇银行与商业银行在目标客户存在明显的差异,因而不会对银行经营形成实质冲击。我们无法排除今年出现削弱银行存贷差利率政策的调整,但这主要基于实体经济信贷需求下滑明显的考虑,而非从金融改革试点出发。