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江中药业研究报告:瑞银证券-江中药业-600750-成本压力初有松动,营销效率提升隐现-120411

股票名称: 江中药业 股票代码: 600750分享时间:2012-04-11 09:18:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 季序我
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 买入
研报大小: 234 KB 分享者: l****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        11年EPS  0.73元,同比下降13%
        11年公司收入26.5亿元,同比增长3%;净利润2.3亿元,同比下降13%,EPS0.73元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营性现金流1.7亿元,财务状况总体良好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        困难时期略长:成本压力初现松动
        11年成本压力持续的时间略超我们预期,11H2太子参价格从上半年260-300元/kg小幅下降到240-260/kg,由于江中存货周转等因素,11H2中药制剂毛利率仍有所下滑,为42.4%(上半年的43.5%)。但目前太子参价格已出现松动,降到230元/kg,我们预计年中产新后能降到200元以内。基于此我们估算12年中药制剂毛利率将提升到50%以上。
        不乏亮点:营销效率提升隐现,业绩空间可观
        11H2业绩也不乏亮点:中药制剂收入6亿元,已基本恢复往年正常水平,而营销投入的利用效率有所提升(见后表)。我们认为去年由于成本压力倒逼公司控制费用,可能是公司营销投入方式调整和效率提升的契机;公司营销投入大,在中药OTC企业中盈利能力偏低,这一转变将带来可观的改善空间。
        估值:下调目标价至31元,维持“买入”评级
        考虑到成本压力松动晚于我们预期,我们小幅下调12/13年预测EPS为1.00、1.18元(原为1.04、1.28元),引入14年预测EPS1.35元。根据瑞银VCAM模型得到目标价31元(原33.72元),WACC为8.0%(原8.3%),维持“买入”评级。
        

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