事件:
公司发布2011 年年报和2012 年一季报,2011 年营业收入5.57 亿元,同比增长27.7%,净利润1.33 亿元,同比增长31.1%;2012 年一季度营业收入1.30 亿元,同比增长51.8%,净利润1987.97 万元,同比增长36.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点
2011 年收入和净利润增长略低于预期,2012 年重点关注行业应用增长和语音云用户数。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为公司的业务布局已基本成型,形成行业应用和语音云平台两大领域。行业应用方面,公司在电信、金融、教育等行业优势明显,潜在市场规模超过百亿,未来将通过新产品和新业务进一步深耕;同时公司开始进军公共安全和医疗行业。我们预测2012 年增长主要动力来自电信增值应用、呼叫中心、英语在线学习平台以及手机、家电等嵌入式语音控制产品,公共安全产品也有望进入规模应用阶段。2012 年行业应用有望保持高增长,一季报已初步显示了这一点。同时语音云的平台和入口价值已经凸显,3 月底用户数已超过3300 万,我们在之前的深度报告中指出,语音云的发展方向是成为移动互联网入口,当前发展的重点是用户数和用户黏性,当用户数超过一定规模且拥有足够黏性后,盈利是水到渠成的事。预期2012 年语音云用户数有望超过8000 万。
预期毛利率会快速上升,费用增速和占比会有所下降。随着行业应用等高毛利业务占比的提升,我们预期未来两年公司毛利率将快速提升。前两年公司在多个业务线上进行了尝试,导致费用增长较快,研发开支大幅增长62.2%,随着公司业务布局初定,2011 年四季度管理费用环比出现了下降,但未来几年需分摊行权成本,我们预期费用增速和占比会呈现平稳下降的态势。
财务与估值
考虑到股权激励行权成本,我们适当下调公司2012-2014 年每股收益至0.76、1.21、2.44 元,由于公司未来有望保持高速发展且增速逐年提高,同时预期语音云用户数的快速增长可以给予一定市值溢价,给予2013 年42.98 倍PE 估值,对应目标价52.00 元,维持公司买入评级。