结论与建议:
公司今日发布2011 年报,报告期内实现营收6.42 亿元(YOY+21.2%),实现净利润1.05 亿元(YOY-7.1%),EPS0.52 元,低于预期约25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
预计公司2012、2013 年实现营收7.81 亿元(YOY+21.6%)、10.15 亿元(YOY+30%),净利润1.16 亿元 (YOY+10.0%)、1.44 亿元(YOY+24.5%),EPS0.58、0.72 元,当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为23X、18X,根据公司一季度业绩预告,同比下降22%左右,但由于一季度占比公司全年净利润仅15%左右,随着铁路建设逐步恢复及电力、煤炭业务的贡献,公司今年仍有望实现小幅增长,当前估值反应了增长较缓预期,给予“持有”建议。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
箱变产品毛利率下滑大,费用率高,四季度净利润同比下降28.9%:公司四季度实现收入2.37 亿元(YOY+8.3%),实现净利润0.33 亿元(YOY-28.9%)。净利润同比衰退的原因,一方面箱变产品收入占比较大且该项产品毛利率下滑严重(下半年该产品毛利率29.8%,同比去年下降6.3 个百分点),导致公司四季度综合毛利率30.9%,同比去年下降3 个百分点;另一方面,受研发费用及生产规模扩大后,管理费用率(7.5%),同比上升4.6 个百分点;受募集资金利息收入减少导致财务费用率(-0.9%),同比上升3 个百分点。
铁路行业成为公司业绩拖累的主要方面:公司下游主要面向铁路、电力及煤炭行业。2011 年公司在电力、煤炭行业拓展顺利,分别实现收入2.47亿元(YOY+125.4%)、1.96 亿元(YOY+77.2%),但受中国高铁行业总体建设施工节奏放缓的影响,特别是7.23 动车事故发生后,部分铁路项目出现停建、缓建的状况,公司铁路系统实现收入1.95 亿元(YOY-35.8%),这是公司业绩低于预期的主要因素。
均衡发展,抵御业务单一风险模式更合理:展望未来,我们认为公司业务有望逐步好转。一方面铁路建设将恢复发展步伐;另一方面,电力行业新签订单4.3 亿元,占新签订单49.4%,公司将在电力、铁路、煤炭领域实现均衡发展,业务发展模式更趋合理。
毛利率仍有下降趋势,费用率增长趋缓:公司2011 年综合毛利率34.1%,同比下降1.7 个百分点。其中,占营收65.5%的箱式变电站毛利率(34.3%)受市场竞争激烈影响,毛利率下降2.5 个百分点;箱式开关站毛利率(37.9%)和户外开关柜毛利率(27.8%)在电力及煤炭行业开拓得力,在规模效应作用下,分别上升4.9、1.0 个百分点。展望未来,由于电力行业在公司整体营收比重上升明显,行业竞争更趋激烈,我们判断公司综合毛利率仍会延续下降趋势,但在研发费用规模扩张投入趋缓背景下,未来费用率将增幅有限。
盈利预测:预计公司2012、2013 年净利润1.16 亿元 (YOY+10.0%)、1.44亿元(YOY+24.5%),EPS0.58、0.72 元,当前股价对应2012、2013 年动态PE 分别为23X、18X,当前估值反应了增长较缓预期,给予“持有”建议。