公司2011  年实现营业收入2953.70  亿元，同比增长7.97%；实现归属母公司股东净利润116.01  亿元，同比增长22.93%；摊薄后EPS0.72  元，略超我们的预期，超预期的主要原因是基建施工的毛利率上升，基建施工毛利率上升的主要原因是公司业务结构改善，高毛利率的海外业务、BOT  和BT  等投资业务，以及港口建设项目在营业收入中的占比增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
          公司2011  年新签合同额4578.48  亿元，同比增长11.2%，订单增速比去年下滑3  个百分点，主要原因是2011  年我国基建固定资产投资增速下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        截止到2011  年12  月31  日，公司在手订单6019.12  亿元，同比增长17.5%，是公司2011  年营业收入的2.04  倍。我们认为，一方面，充足的订单式公司未来2  年业绩稳定增长的基础；另一方面，我国基建的高速增长期已过，海外业务将是保证未来公司订单增长的关键因素。
          公司2011  年新签订单中，投资类业务同比增长192.5%，达到668  亿元。
        投资类业务增长强劲的原因一方面是公司战略向投资业务倾斜，一方面是我国银根紧缩，政府在大型基建项目上更倾向于采用BT  和BOT  等模式。
        我们认为，BT、BOT  和海外项目等高毛利项目的增加将有效提升公司的毛利率，BT  和BOT  等投资类项目的资金可以通过银行信贷或募集资金来解决。
          公司坚持“走出去”的“大海外”拓展战略，2011  年新签订单中，海外业务达到155.72  亿美元，占比约为23%。根据过往经验，相对于国内业务，海外业务的毛利率更高，预计公司未来海外业务的占比会上升，从而带动公司毛利率上升。
          公司2011  年销售费用率0.21%，与2010  年持平；管理费用率达到4.21%，比2010  年增加0.45  个百分点，主要原因是公司研发费用上升以及工资成本上升的原因；财务费用率0.91%，比去年增加0.13  个百分点，主要原因是2011  年利率上升和公司投资业务增加导致的借款增加所致。
          2011  年公司经营性现金流净额仅为17.12  亿元，比去年的154.83  亿元大幅下降，主要原因是2011  年公司工程款回款收到影响的原因，我们认为，在今年银根松动的预期下，预计公司的经营性现金流将出现好转。
          我们微调了公司的盈利预测，预计公司2012-2014  年EPS  分别为0.80  元，0.92  元和1.05  元，对应PE  分别为7.0X，6.0X  和5.3X，给予增持的评级。
          风险提示：工程款回款放慢，工程停建、缓建