中国神华(601088):08 年增长点丰富且明确,龙头地位不断巩固,上调评级至买入
公司2007 年业绩略低于预期主要由公司产品结构调整有致;然而从各项经营指标来看,公司盈利能力依然远超行业平均水平,一体化优势明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为确定的内涵与外延式增长将最终体现为估值溢价,结合公司分析及估值预测认为公司合理价值在78 元/股,上调评级至买入
投资评级与估值:我们运用三阶段FCFF 模型得到的合理每股价值为78元,相对08 年1.53 元/股的业绩预测,动态市盈率为50 倍,我们认为这一定价基本反映企业行业比较优势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前估值假设中仅包含内涵式增长假设,未将集团资产注入预期纳入估值。78 元的目标价格相对当前股价仍有50%以上的上涨空间,我们上调投资评级至“买入”。
关键假设点:煤炭及发电产能分别维持10%及20%的复合增长率;企业成本控制能力良好,未来3-5 年单位开采成本上涨控制在10%以内;煤炭价格持续上涨,尤其是2008 年出口合同定价超预期增长。
有别于大众的认识:我们认为公司当前股价没有反应公司自身的行业比较优势;更未反映集团可为公司创造的持续超额增长预期。我们强调,公司在2008-2010 年具备良好的内涵与外延增长前景:其中内涵式增长体现为煤炭及发电产能分别保持3-5 年10%和20%的复合增长率;也体现为煤炭价格持续上涨,尤其是2008 年出口合同定价超预期增长(市场一致预期提价在30%-40%,而实际定价上涨幅度有望超过80%)。外延式增长则是08 年集团煤炭资产及09 年煤制油项目的如期注入。
股价表现的催化剂:催化剂来自于2008 财年新签出口煤价大幅上涨以及集团8000 万吨成熟煤炭产能年内注入。
核心假设风险:政策性成本大幅提升及国内外煤炭供需环境的急剧变化